>> 創(chuàng)元期貨-紙漿周報：宏觀情緒緩和，估值向上修復(fù)-250518
| 上傳日期： |
2025/5/18 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
創(chuàng)元期貨 |
| 評級： |
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作者： |
廉超 |
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上周盤面反彈為主，主力合約07周線收于5356元/噸，周度上漲198元/噸。期貨倉單減少趨勢繼續(xù)，至周五剩余倉單26.99萬噸，環(huán)比減少9638噸；期貨庫存數(shù)量25.26萬噸，環(huán)比減少6.8萬噸?，F(xiàn)貨價格上周跟隨回升，截主流品牌中，銀星報價6300元/噸，俄針報價5450元/噸，當(dāng)前銀星基差944元/噸，俄針基差94元/噸。
上周港庫累庫，為219.8萬噸，環(huán)比累庫16.3萬噸，同比增加39.4萬噸。海外同期出口量前期偏高，給國內(nèi)造成了較大的供應(yīng)壓力，高到港對應(yīng)上偏弱的需求，持續(xù)給盤面施壓。巴西4月出口環(huán)比大減，同時二季度海外漿廠依然有檢修，預(yù)計二季度后半段闊葉供應(yīng)壓力將有邊際減輕。需求端目前處于旺淡分界線。白卡紙和文化紙表現(xiàn)持續(xù)較弱，。生活紙開工率后達峰已經(jīng)出現(xiàn)回落，且?guī)齑嬗傻娃D(zhuǎn)高，預(yù)后一般。上下游的最主要問題都在于庫存。
上周中美關(guān)稅初步協(xié)議達成，對于4.2之后加征的對等關(guān)稅，其中10%保持不變，24%暫緩90天執(zhí)行，宏觀情緒恢復(fù)，商品普遍反彈，盤面以向上修復(fù)估值為主。但當(dāng)前持續(xù)向上動能不足，紙廠對于高價漿接受度不高，反彈高度受限。春節(jié)超預(yù)期累庫之后，庫存去化不暢，針闊價差繼續(xù)拉大，關(guān)稅戰(zhàn)下外商挺價意愿有所降低，進口成本支撐弱化。上游下游都屬于高庫存狀態(tài)，至少得有一環(huán)來打破僵局。
隨著巴西4月出口量大幅減少，預(yù)計二季度末國內(nèi)闊葉漿高港庫的問題會有一定緩解，基本面或從供強需弱轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬桦p弱。但同期歐洲針葉漿庫存天數(shù)偏高、消費偏弱，不能排除主動增加我國發(fā)運的可能。雖然二季度有檢修，但當(dāng)前不能太過高估其作用，需求真正好轉(zhuǎn)時，檢修才會產(chǎn)生明顯動力。短期來看，盤面繼續(xù)以超跌反彈看待，暫以部分修復(fù)4.7暴跌的跳空缺口為目標，但修復(fù)完成后繼續(xù)向上空間有限，大趨勢上低位震蕩看待。考慮到18年貿(mào)易戰(zhàn)特朗普政府曾有毀約的歷史，因此關(guān)稅戰(zhàn)的不確定性依然存在，后續(xù)則關(guān)注針對90天后24%關(guān)稅以及芬太尼關(guān)稅的進一步談判能否取得進展。
風(fēng)險提示：政策力度和效果不及預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期；海外政治風(fēng)險；供需端意外事件；旺季預(yù)期證偽；關(guān)稅戰(zhàn)進展。
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