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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布24年年報(bào)和25年一季報(bào)。24年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.9億元，同增15%，創(chuàng)歷史新高，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.66億元，同降504%，主要受產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)的成本壓力、產(chǎn)品降價(jià)導(dǎo)致毛利率大幅下降、公允價(jià)值變動(dòng)損失導(dǎo)致利潤(rùn)減少等影響。25年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.20億元，同增21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.81億元。
　　硅片業(yè)務(wù)暫承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。受行業(yè)景氣度影響，公司硅片業(yè)務(wù)暫承壓。SEMI數(shù)據(jù)顯示，24年全球半導(dǎo)體硅片出貨量同比下降約3%至123億平方英寸，銷(xiāo)售額同比下降7%至115億美元。公司硅片產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高附加值產(chǎn)品增加明顯，12英寸硅片已覆蓋14 nm以上技術(shù)節(jié)點(diǎn)邏輯電路和存儲(chǔ)電路及客戶所需技術(shù)節(jié)點(diǎn)的圖像傳感器件和功率器件，已進(jìn)入多家頭部客戶的供應(yīng)鏈。
　　功率器件芯片產(chǎn)銷(xiāo)量再創(chuàng)新高，新能源汽車(chē)市場(chǎng)前景廣闊。24年公司半導(dǎo)體功率器件芯片實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量182萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)6%。公司聚焦高頻化、高壓化趨勢(shì)，為多家戰(zhàn)略客戶開(kāi)發(fā)高頻低損耗、高可靠性FRD芯片系列產(chǎn)品，在新能源汽車(chē)與工業(yè)控制領(lǐng)域加速國(guó)產(chǎn)替代?；谧灾餮邪l(fā)的600-1200VFRD芯片量產(chǎn)技術(shù)及高壓溝槽肖特基二極管芯片設(shè)計(jì)技術(shù)，公司成功推出車(chē)規(guī)級(jí)系列產(chǎn)品。隨著汽車(chē)產(chǎn)業(yè)電動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型加速，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)已成為公司未來(lái)增長(zhǎng)的關(guān)鍵引擎。
　　射頻技術(shù)強(qiáng)勢(shì)突圍，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司射頻技術(shù)全面突破并加速下游應(yīng)用落地，產(chǎn)能利用率顯著提升帶動(dòng)月出貨量持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)把握國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求變化，成功切入低軌衛(wèi)星、低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人、智能駕駛及光通信等新興領(lǐng)域供應(yīng)鏈。公司構(gòu)建了覆蓋射頻芯片與激光器芯片的量產(chǎn)代工平臺(tái)，形成基站射頻前端、衛(wèi)星通信收發(fā)芯片、車(chē)載激光雷達(dá)等全場(chǎng)景產(chǎn)品矩陣。GaN射頻器件憑借高功率密度特性助力客戶設(shè)備小型化與能效升級(jí)，滿足5G基站Massive MIMO及低軌衛(wèi)星終端等前沿需求。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司25-27年每股收益分別為0.04、0.44、0.74元（原25年預(yù)測(cè)為1.09元，主要調(diào)整了營(yíng)收和毛利率等），我們選用絕對(duì)估值法（FCFF），給予公司29.92目標(biāo)價(jià)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)景氣度不及預(yù)期；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期；射頻產(chǎn)品業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；產(chǎn)能投放與建設(shè)不及預(yù)期