>> 華泰證券-固收視角：如何理解本輪存款和LPR下調？-250520
| 上傳日期： |
2025/5/20 |
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| 576KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,仇文竹,吳宇航 |
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核心觀點
5月20日，國有大行下調了人民幣存款利率，其中活期利率下調5個基點至0.05%；定期整存整取三個月期、半年期、一年期、二年期均下調15個基點，分別為0.65%、0.85%、0.95%、1.05%一年期定存首次下破1%；三年期和五年期均下調25個基點，分別至1.25%和1.3%。定期零存整取、整存零取、存本取息三種期限均下調15個基點。7天期通知存款利率下調15個基點至0.3%。與此同時，5月貸款市場報價利率（LPR）報價出爐：5年期以上LPR為3.5%，1年期LPR為3.0%，均較上月下調10BP。至此，本輪政策利率、存款利率、LPR降息已全部落地。
本輪LPR和存款利率下調是5月降息政策的延續(xù)，此前已有預告。5月7日，央行宣布降準降息，與此同時潘功勝行長表示“（降息）預計將帶動LPR下行約0.1個百分點，同時我們也將通過利率自律機制引導商業(yè)銀行相應下調存款利率?！蹦壳癓PR報價掛鉤OMO，存款利率則是參考LPR和十年國債利率，由銀行市場化調整。政策利率帶動存款和LPR下調是近兩年降息的慣例形式，屬于預期之內。值得注意的是，本次存款利率罕見地選擇與LPR同日調整，意在緩解銀行息差壓力。
幅度上，本次大行3年、5年定期存款利率下調幅度與上次（去年10月）保持一致，其他期限降幅低于上次，總體下調幅度略超預期，主要源于商業(yè)銀行面臨較大的凈息差和經營壓力。繼去年四季度銀行凈息差降至1.52%后，今年一季度，銀行凈息差進一步降至1.43%。與此同時，一季度銀行不良貸款率為1.51%，已經高于凈息差水平。考慮到后續(xù)低利率環(huán)境還將持續(xù)，銀行負債端需要較大幅度下調，以穩(wěn)定凈息差，更好支持實體融資需求。
貸款方面，本次1年期LPR和5年期LPR均下調10BP，與OMO降息幅度保持一致，符合預期。LPR是由銀行自主報價形成，也有一定央行指導的成分。本次LPR調降幅度不及存款，一方面是出于維護銀行息差、防風險考慮。另一方面也是目前實體貸款成本已經比較低。據金融時報，4月企業(yè)新發(fā)放貸款加權平均利率和個人住房新發(fā)放貸款的加權平均利率分別為約3.2%和3.1%，3月分別為3.3%和3.1%，企業(yè)貸款利率在LPR下調之前已經在下行。此外，企業(yè)貸款綜合融資成本可分為利息成本和非利息成本兩類。利率之外的融資費用也是降低企業(yè)成本的重點，一季度執(zhí)行報告專欄中已經暗示了這一政策取向，這也意味著后續(xù)企業(yè)貸款利率的下行速度可能趨緩。
4月地產數據邊際走弱，但5年期以上LPR調降幅度并不大。4月房地產開發(fā)投資同比-11.3%，較前值下降1.3百分點，商品房銷售額同比-6.7%，銷售面積同比-2.11%，均較3月下行。地產需求階段性走弱，但5年以上LPR并未大幅度下調，且近期部分地區(qū)上調了新增房貸利率下限，這說明穩(wěn)地產政策的重心可能不在于利率端，銀行凈息差和穩(wěn)健經營被放在更優(yōu)先位置。期待后續(xù)收儲政策和一線城市限購能有松動。當然，存量房貸利率仍將下行，有利于緩解房貸壓力。
不過，本輪降息對銀行息差改善幅度預計依然有限。去年以來，存款降幅高于貸款的趨勢就已經出現，但銀行凈息差還是持續(xù)走低。主要是由于LPR下調會導致存量貸款都跟隨調整，但存量存款的調整卻需要更長時間。當然融資需求也是一個重要影響因素，目前實體融資需求偏弱，銀行信貸競爭依然激烈，都會導致貸款利率維持在更低水平。需要注意的是，存款利率繼續(xù)走低之后，存款搬家的情況仍可能出現，銀行負債端可能會有所緊張，穩(wěn)定性下降，也可能抵消部分利好。
短期寬貨幣博弈告一段落，下次降息窗口預計至少等到三季度。目前中美關稅按下暫停鍵，外部平衡約束不大，長債利率管控需求仍在，貨幣政策正處在一個相對舒適的區(qū)間，各方壓力有所降低，央行寬松的必要性有所下降。且未來90天內出口大概率保持韌性，降息的概率在降低。下一個博弈點在90天之后，如果中美談判進展不順，外需和基本面預期反復，降息空間可能重新打開。
對市場有何影響？
首先，無論是LPR下調還是存款下調，都是本次降息政策的一部分，市場此前已有一定預期，分歧主要在幅度，從實際傳導邏輯看：
1）負債效應：存款利率繼續(xù)降低后，居民存款意愿可能有變化，存款搬家情況可能會再次出現，銀行負債端面臨短期壓力，需要同業(yè)存單等補充流動性，對存單和資金走勢有短期擾動。
2）比價效應：LPR下調會從銀行資產端通過對債市利率產生比價效應，此外保險和銀行理財有大量的存款到期再配置需求，后續(xù)如果這些存款利率跟隨下降，債市性價比會進一步提升。
3）非銀配置需求受益：存款相比而言利率低且流動性不足，如果向理財、債基甚至保險保單等轉移，無疑利好債市需求，尤其是中短端信用債。
4）利好股市流動性：場外機會成本持續(xù)降低，有助于股市重估。對銀行股、高股息品種的利好更為直接。
此外，國內廣譜利率下行對人民幣匯率也有一定壓力，但幅度有限。
不過，本輪的特殊之處在于，此前債市已經對降息幅度有不小透支，加上昨日下午債市收益率已經下行，債市還未擺脫震蕩格局。以房
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