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 2024全年?duì)I收+12.08%歸母凈利潤+7.39%，維持“買入”評級
　　2024年天銘科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25,325.49萬元+12.08%；歸母凈利潤6,219.50萬元+7.39%。2025Q1天銘科技實(shí)現(xiàn)營收4195.56萬元，歸母凈利潤936.47萬元。考慮到天銘科技募投項(xiàng)目小幅延期至2025.12.31達(dá)到可使用狀態(tài)，我們小幅下調(diào)2025、2026并新增2027盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.69/0.95/1.15億元（原值2025-2026年0.81/1.02），對應(yīng)EPS為0.66/0.91/1.10元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為27.8/20.1/16.7 X。鑒于募投項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，我們維持“買入”評級。
　　越野主產(chǎn)品全年?duì)I收2.22億元+12.17%，境內(nèi)營收7241萬元+25.37%
　　2024全年天銘科技在越野主產(chǎn)品方面實(shí)現(xiàn)營收2.22億元，同比增長12.17%，對應(yīng)毛利率42.90%同比+0.19pct。其它越野輔件營收達(dá)到3159.43萬元同比增長11.46%，對應(yīng)毛利率為28.62%。從收入來源地看，境外業(yè)務(wù)仍為天銘科技主要營收來源，2024全年境外業(yè)務(wù)達(dá)到1.81億元同比增長7.52%，對應(yīng)毛利率達(dá)到40.86%同比增長1.54pct。境內(nèi)業(yè)務(wù)也在2024年內(nèi)實(shí)現(xiàn)較大增長，實(shí)現(xiàn)營收7240.80萬元同比增長25.37%，對應(yīng)毛利率達(dá)到41.76%。
　　募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025Q4進(jìn)行試生產(chǎn)，合作主機(jī)廠持續(xù)拓展國內(nèi)前裝市場
　　2025年4月天銘科技披露公司募投項(xiàng)目已基本完成廠房、辦公樓等基礎(chǔ)主體建造以及幕墻安裝與粉刷工作。預(yù)計(jì)2025年中期進(jìn)行廠房驗(yàn)收，并于四季度進(jìn)行試生產(chǎn)。目前天銘科技國內(nèi)業(yè)務(wù)主要來源于汽車前裝市場。2024年隨著長城汽車、江鈴汽車等國內(nèi)合作的主機(jī)廠業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，對天銘科技產(chǎn)品的需求同步增加。目前公司主要產(chǎn)品電動踏板有應(yīng)用于江鈴福特烈馬車型。與主機(jī)廠的合作正在有規(guī)劃的推進(jìn)中，目前合作中的主機(jī)廠商約6家。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)、外匯匯率波動風(fēng)險(xiǎn)、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。