事件描述
2025年4月1日，興發(fā)集團(tuán)發(fā)布2024年度報告，公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入283.96億元，同比+0.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.01億元，同比+14.33%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.00億元，同比+21.79%；基本每股收益為1.45元，同比+16.00%。
其中，2024年Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.46億元，同比+2.73%，環(huán)比-26.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.87億元，同比-35.50%，環(huán)比-43.63%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.31億元，同比-23.86%，環(huán)比-35.69%。
2025年4月28日公司發(fā)布2025年一季報，2025年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.28億元，同比+4.94%，環(huán)比+13.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.11億元，同比-18.61%，環(huán)比+8.19%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.29億元，同比-36.16%，環(huán)比-30.89%。
農(nóng)化市場需求回暖，全年盈利水平穩(wěn)中有進(jìn)
2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入283.96億元，同比+0.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.01億元，同比+14.33%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.00億元，同比+21.79%。其中，特種化學(xué)品、肥料、農(nóng)藥、有機(jī)硅板塊分別實(shí)現(xiàn)營收52.78、40.49、52.04、26.47億元，同比+4.97%、+12.26%、+21.50%、+23.48%；分別實(shí)現(xiàn)毛利率26.99%、10.91%、13.23%、-3.77%，分別同比+6.24pct、+2.21pct、-17.78pct、-8.10pct。
從主營產(chǎn)品市場均價來看，草甘膦、磷礦石、DMC、磷酸一銨、磷酸二銨的2024年市場均價分別為25049.75、1013.52、13987.6、3124.88、3641.48元/噸，分別同比-22.96%、+2.36%、-6.34%、+2.38%、+0.80%。受益于農(nóng)化市場需求回暖，公司整體業(yè)績穩(wěn)中有進(jìn)?；诓糠之a(chǎn)品易受市場競爭及行業(yè)政策等影響，市場價格分別呈現(xiàn)不同程度的波動，但銷量的顯著提升仍助公司業(yè)績穩(wěn)中有進(jìn)。
四季度主營產(chǎn)品價格延續(xù)下行趨勢，盈利空間受到擠壓
2024年四季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.46億元，同比+1.70%，環(huán)比26.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.87億元，同比-35.82%，環(huán)比-43.63%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.31億元，同比-23.86%，環(huán)比-35.69%。四季度公司業(yè)績有所承壓，主要受產(chǎn)品價格下行壓力影響。農(nóng)藥、有機(jī)硅系列產(chǎn)品下游采購積極性不足，需求端持續(xù)弱化，產(chǎn)品價格延續(xù)下行趨勢，盈利空間受到擠壓。根據(jù)百川盈孚，2024年四季度，草甘膦、DMC、磷酸一銨、磷酸二銨市場均價分別為24381.18、13108.06、3096、3617.48元/噸，分別同比下降1.66%、3.75%、5.61%、0.78%。
2025年一季度，伴隨下游需求回暖，DMC市場均價有所回升。企業(yè)普遍采取挺價策略，同時減產(chǎn)措施逐步實(shí)施，行業(yè)供需環(huán)境在調(diào)整中逐漸趨向平衡，推動市場價格上漲；根據(jù)百川盈孚，一季度DMC市場均價為13542.37元/噸，環(huán)比增長3.31%
產(chǎn)銷策略調(diào)整疊加新增產(chǎn)能釋放，助力開工率與產(chǎn)銷量顯著提升
2024年，農(nóng)化市場有所回暖，公司磷礦石與磷肥產(chǎn)品的盈利能力穩(wěn)中有進(jìn)，為業(yè)績帶來有力支撐；同時，公司適時調(diào)整產(chǎn)銷策略，疊加新增產(chǎn)能釋放，主營產(chǎn)品開工率及銷量均有顯著提升：特種化學(xué)品、化肥、農(nóng)藥、有機(jī)硅系列產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷量51.41、128.13、24.48、25.01萬噸，同比分別增長14.39%、3.36%、42.81%、33.51%。
2024年，公司特種化學(xué)品產(chǎn)品受市場競爭等因素影響，價格有所下跌，但公司通過產(chǎn)能投放、成本控制等措施緩沖了價格下行壓力，促使產(chǎn)品整體毛利率與上年基本持平。同時，公司持續(xù)加大在產(chǎn)品及工藝研發(fā)方面的投入力度，積極推動企業(yè)向化工新材料領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級；特種化學(xué)品板塊延續(xù)了良好的發(fā)展勢頭，為公司業(yè)績穩(wěn)定增長了提供有力支撐。
持續(xù)加入研發(fā)投入，推動科技創(chuàng)新，在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)
2024年，公司深入科技創(chuàng)新，研發(fā)投入合計(jì)11.88億元，持續(xù)推動多領(lǐng)域技術(shù)突破。公司積極推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。其中，瓦屋100萬噸/年光電選礦項(xiàng)目和后坪200萬噸/年磷礦選礦及管道輸送項(xiàng)目已順利投入運(yùn)行，為提升低品位磷礦的綜合利用水平、保障宜都興發(fā)的原料礦供應(yīng)開辟了新路徑。同時，興福電子2萬噸/年電子級氨水聯(lián)產(chǎn)1萬噸/年電子級氨氣項(xiàng)目、興晨公司2萬噸/年2,4-D項(xiàng)目、宜都興發(fā)濕法磷酸精制技術(shù)改造項(xiàng)目、湖北興瑞40萬噸/年有機(jī)硅新材料項(xiàng)目（一期）、3萬噸/年液體膠項(xiàng)目（一期）以及有機(jī)硅皮革及有機(jī)硅泡棉中試項(xiàng)目等也陸續(xù)建成投產(chǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化了公司綜合實(shí)力。此外，興福電子電子級雙氧水?dāng)U建項(xiàng)目以及興華磷化工3.5萬噸/年有機(jī)磷阻燃劑項(xiàng)目正在加快推進(jìn)，有望為公司帶來新的利潤增長點(diǎn)。
投資建議
公司作為國內(nèi)磷化工行業(yè)頭部企業(yè)，已形成“資源能源為基礎(chǔ)、精細(xì)化工為主導(dǎo)、關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)相配套”的產(chǎn)業(yè)格局，當(dāng)前正加快向科技型綠色化工新材料企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，未來隨著公司重點(diǎn)項(xiàng)目逐步落地，有望實(shí)現(xiàn)可觀的利潤增長。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為18.25、20.78、23.66億元（2025-2026前值為22.33、26.69億元），對應(yīng)PE分別為13、11、10倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
（1）原材料及主要產(chǎn)品價格波動引起的各項(xiàng)風(fēng)險；
?。?）安全生產(chǎn)風(fēng)險；
?。?）環(huán)境保護(hù)風(fēng)險；
