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奇富科技1Q25業(yè)績：收入46.9億元（環(huán)比/同比：+4.7/+12.9%），歸母凈利潤18.0億元（環(huán)比/同比：-6.1/+54.6%）。利潤基本符合我們此前17.5億元的預(yù)期，處于公司指引區(qū)間17.5-18.5億元的中樞。風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)略有上升，C-M2比率升至0.6%（4Q24：0.57%），但仍屬健康水平，低于1Q21-4Q24的均值0.62%。撥備覆蓋率進(jìn)一步升至666%（4Q24：617%），表明盈利質(zhì)量較高。放款量889億元，環(huán)比略降1.1%，在有春節(jié)假期的情況下能夠幾乎持平，可能反映了需求略有回暖。行業(yè)內(nèi)仍在評(píng)估“助貸新規(guī)”的影響，新規(guī)將于10月1日起施行，建議持續(xù)關(guān)注。公司是行業(yè)內(nèi)體量較大的平臺(tái)，或仍將采取謹(jǐn)慎的經(jīng)營策略，預(yù)計(jì)25年放款量溫和增長，基于高質(zhì)量盈利和較高的股東回報(bào)（截至5月19日已回購4.05億美元股份），給予“買入”。
　　1Q25放款量環(huán)比大致持平，仍維持謹(jǐn)慎的策略
　　1Q25新增放款量889億（環(huán)比/同比：-1.1/+15.8%），貸款余額1,403億（環(huán)比/同比：+2.4/+5.5%）。盡管受假期影響，放款量仍環(huán)比大致持平，或反映需求略有回暖。單位獲客成本提升至384元（4Q24：312元），或由于API渠道占比提升，但API渠道從LTV角度仍有優(yōu)勢，有望提升獲客效率。1Q25輕資本放款量438億，占比環(huán)比降至49%（4Q24：53%），可能對(duì)短期的盈利和凈利潤take rate造成擾動(dòng)。往前看，受中美貿(mào)易摩擦影響，2Q25的借款需求可能略有波動(dòng)，公司有望憑借多元化的獲客渠道對(duì)沖這一影響，同時(shí)公司仍然保持謹(jǐn)慎的放款策略，預(yù)計(jì)25年的放款量可能溫和增長。
　　1Q25風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)略有波動(dòng)，但仍然健康
　　1Q25 C-M2比例略升至0.60%（4Q24：0.57%），首日逾期率升至5.0%（4Q24：4.8%），30天回款率環(huán)比持平于88.1%。風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)提升可能與3Q24后公司放松了風(fēng)控策略，以及API渠道占比增多有關(guān)。盡管風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)有波動(dòng)，但仍屬健康水平，C-M2小于1Q21-4Q24的均值0.62%。撥備覆蓋率進(jìn)一步提升至666%（4Q24：617%），反映公司較好的盈利質(zhì)量。資金成本環(huán)比降低30bps，主因公司本季度發(fā)行了較多ABS，未來或仍有降低空間。凈利潤take rate為5.2%（4Q24：5.9%）。公司對(duì)2Q25的凈利潤指引為16.5-17.5億，基于較高的盈利質(zhì)量，我們認(rèn)為公司有望達(dá)成其指引。
　　盈利預(yù)測
　　公司的經(jīng)營大致符合預(yù)期，我們微調(diào)25/26/27年歸母凈利潤預(yù)測至71/77/82億元（調(diào)整幅度：+0.5/+0.5/+0.2%），維持美/港股目標(biāo)價(jià)55.6美元/220.9港幣，基于PE（25EPE 6.5x）和DCF法（美/港股權(quán)益成本：15.25/20.86%）的均值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，貸款定價(jià)降低，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)