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本報告導讀：
　　公司營收下降、利潤增長，主因銷售費用、資金成本等下降帶來成本下降。未來公司將更重視精細化運營，收緊風控策略，實現(xiàn)有質量的增長。
　　摘要：
　　維持公司“增持”評級，維持目標價115.43港元，對應2024年6.8xP/E。公司2023營收162.90億元人民幣（單位下同），同比-1.59%，經(jīng)調整后凈利潤44.54億元，同比5.92%，業(yè)績符合預期。預計2024-2026營收為165.91/177.27/189.67億元（調前2024/2025營收185.10/209.69億元），同比1.8%/6.8%/7.0%，經(jīng)調整凈利潤為47.38/50.22/57.38億元（調前2024/2025凈利潤52.39/61.50億元），同比6.4%/6.0%/14.3%。維持公司“增持”評級，維持目標價為115.43港元，對應2024年6.8xP/E。
　　更好的成本端管控是利潤增長的主因。公司2023年凈利潤增長5.92%，從盈利驅動力分析，收入和成本分別貢獻-106%/261%，更好的成本管控是利潤增長的主因，其中銷售費用同比下降12%，反映了公司持續(xù)精細化運營帶來的費用側優(yōu)化；或有負債撥備同比下降30%，主因公司重資本貸款規(guī)模下降。此外公司融資成本也持續(xù)下降，公司2023年發(fā)行ABS共125億元，同比增長56%，而ABS的融資成本較低，新增ABS發(fā)行推動公司2023年的融資成本持續(xù)下行。
　　精細化運營將是公司未來穩(wěn)健發(fā)展的核心，繼續(xù)大力回購彰顯公司信心。公司2023Q4信貸投放規(guī)模11190億元，同比+13.8%，環(huán)比-3.3%，其中約57%的貸款為通過輕資本模式所提供，信貸投放環(huán)比有所收緊。公司表示“我們將繼續(xù)審慎規(guī)劃業(yè)務，持續(xù)收緊風控策略，優(yōu)化業(yè)務組合，著力改善盈利能力和運營效率，從而實現(xiàn)有質量的增長”。預計公司未來將更注重運營效率的優(yōu)化，進而帶來利潤增長。此外公司公布了新一輪3.5億美元的回購計劃，持續(xù)的股份回購彰顯公司信心。
　　催化劑：資產(chǎn)質量好轉，貸款發(fā)放量提升。
　　風險提示：經(jīng)濟不及預期；不良率大幅提升。