>> 東興證券-中海油服(601808)2024年2025年一季度報點評：業(yè)績超預(yù)期，海外訂單貢獻(xiàn)增量-250521
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
莫文娟 |
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事件：中海油服公司2024年全年實現(xiàn)營業(yè)總收入483億元，同比增長9.5%。全年歸母凈利潤31.37億元，同比增長4.1%。
2025 Q1營業(yè)收入實現(xiàn)108億元，同比增長6.4%，歸母凈利潤8.87億元，同比大幅增長39.6%。
點評：
鉆井服務(wù)業(yè)務(wù)：2024年國內(nèi)半潛式鉆井平臺日均收入增加驅(qū)動營收增長，半潛式鉆井平臺平均日收入14.3萬美元/日，同比上漲7.5%，鉆井業(yè)務(wù)全年營業(yè)收入132億元，同比上漲9.4%。受中國南方片區(qū)臺風(fēng)季影響，鉆井平臺作業(yè)日數(shù)17502天，同比減少224天，降幅1.3%。
2025Q1得益于作業(yè)銜接良好以及挪威半潛式平臺高日費項目的啟動和運營，作業(yè)日數(shù)4889天，上升11.4%，自升式/半潛式平臺作業(yè)量分別增長12.1%/9.1%，半潛式日費維持13.3萬美元/天高位。平臺使用率大幅提升：自升式91.9%/上升7.6%；半潛式90.4%/上升4.2%，規(guī)模效應(yīng)推動毛利率環(huán)比修復(fù)。展望未來，挪威海域需求持續(xù)釋放，公司鉆井業(yè)務(wù)有望量價齊升。
油田技術(shù)服務(wù)：技術(shù)壁壘構(gòu)筑成長護(hù)城河，收入占比優(yōu)化提升。2024年收入276.55億元，上升7.4%，技術(shù)板塊占比提升至57%。2025Q1核心業(yè)務(wù)線作業(yè)量同比提升，研發(fā)轉(zhuǎn)化效率提高支撐毛利率韌性，總體收入規(guī)模保持增長趨勢。
其他業(yè)務(wù)：船舶服務(wù)高增，物探板塊采集量隨項目周期波動。船舶服務(wù)2024年作業(yè)量同比上升33.8%，2025Q1同比上升44.9%。物探板塊2024年二維/三維采集量分別上升52%/33.8%，但2025Q1同比下滑（二維下降91.4%，三維下降34.6%），主要因項目周期波動。
負(fù)債結(jié)構(gòu)改善，現(xiàn)金流管理審慎。營業(yè)成本增加9.8%致使現(xiàn)金流減少：2024年經(jīng)營活動現(xiàn)金流110億元，下降15.9%。2024年底公司流動負(fù)債為29.10億，同比下降1.69%，非流動負(fù)債為38億，同比下降1.35%。2024年財務(wù)費用率為1.29%，同比下降0.64%。原因為本年償還借款，利息費用同比減少。
深水領(lǐng)域+技術(shù)服務(wù)雙輪驅(qū)動，海外訂單增長。全球油氣資源劣質(zhì)化推動技術(shù)服務(wù)市場擴容，公司技術(shù)板塊有望持續(xù)受益。公司堅持“技術(shù)驅(qū)動”戰(zhàn)略，2024年研發(fā)投入產(chǎn)出效益顯著。國際化布局深化，海外訂單增長，但需關(guān)注海外毛利率波動及稅務(wù)風(fēng)險。當(dāng)前公司依托全產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢，推動智能化裝備與低碳化技術(shù)協(xié)同發(fā)展，強化核心競爭力
盈利預(yù)測與評級：公司作為全球綜合型海洋油服龍頭，2024年業(yè)績穩(wěn)步增長，2025年一季度業(yè)績超預(yù)期，歸母凈利潤（同比39.6%），油田技術(shù)服務(wù)屢獲突破，彰顯本輪周期成長性。鉆井板塊充分受益國內(nèi)能源保供政策，景氣度高于國外油服企業(yè)。展望未來，在深水領(lǐng)域+技術(shù)服務(wù)雙輪驅(qū)動下，公司依托大客戶中國海油為其國內(nèi)業(yè)務(wù)提供強力支撐，油田技術(shù)服務(wù)受益技術(shù)突破和進(jìn)口替代，有望保持良好增長。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為47.29、58.59和74.87億元，對應(yīng)EPS分別為0.99、1.24和1.57元。給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：原油及天然氣價格波動；地緣政治沖突帶來的市場競爭激烈；油氣上游資本支出不達(dá)預(yù)期；海外業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險。
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