>> 申萬宏源-亞鉀國際(000893)業(yè)績超預期，鉀肥產(chǎn)銷再創(chuàng)新高，景氣底部回暖，礦建工程進展順利-250521
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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| 525KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,邵靖宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告：公司2024年實現(xiàn)營業(yè)總收入35.48億元（YoY -8.97%），歸屬于母公司股東的凈利潤9.50億元（YoY -23.05%），扣非歸母凈利潤8.92億元（YoY -30.00%）。其中，24Q4實現(xiàn)營業(yè)收入10.65億元（YoY +5.85%，QoQ +35.76%），歸母凈利潤4.32億元（YoY +79.57%，QoQ+74.15%），扣非歸母凈利潤3.77億元（YoY +40.44%，QoQ +52.54%）。公司2025年第一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入12.13億元（YoY +91.47%，QoQ +13.81%），歸屬于母公司股東的凈利潤3.84億元（YoY +373.53%，QoQ -11.07%），扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤3.84億元（YoY +376.02%，QoQ +1.88%）。業(yè)績超預期。毛利率方面，24Q4毛利率環(huán)比提升1.03pct至50.29%，25Q1毛利率環(huán)比提升3.83 pct至54.12%。
2024年鉀肥產(chǎn)量再創(chuàng)新高，景氣觸底回暖，疊加老撾稅收優(yōu)惠政策落地，Q4業(yè)績量價齊升。2024年前期隨兩俄鉀肥貨運量的增加，全球鉀肥供需逐步恢復至正常狀態(tài)，供給端沖擊下景氣底部震蕩，Q4市場流通貨源趨緊，景氣底部回暖。根據(jù)百川資訊，2024年全年鉀肥市場均價約2468元/噸，同比下滑15.6%，其中Q4均價約2488元/噸，環(huán)比小幅下滑0.3%，季度內鉀肥價格上漲。產(chǎn)銷方面，公司2024年產(chǎn)、銷量分別同比上漲10.24%、8.42%至181.54、174.14萬噸，其中Q4產(chǎn)、銷量分別環(huán)比上漲2.74%、31.44%至49.17、50萬噸，呈現(xiàn)量價齊升趨勢。費用端，根據(jù)公司公告，公司下屬亞鉀老撾公司2024至2028年將企業(yè)所得稅率由35%降低至20%，同時出口關稅稅率從7%降至1.5%，支撐公司Q4稅金及附加環(huán)比下降1.28億元，競爭力再度加強。
25Q1海外供給擾動，國內需求回暖，鉀肥景氣快速提升。海外來看，白俄羅斯正式宣布上半年減產(chǎn)100萬噸產(chǎn)量，俄羅斯烏拉爾鉀肥宣布Q2檢修將影響約30萬噸產(chǎn)量，拉動景氣回升。國內來看，由于季節(jié)因素影響，青海當?shù)亻_工僅約4-5成，港口國儲備貨需求導致流通貨源偏緊。根據(jù)百川資訊，25Q1國內鉀肥市場均價約2888元/噸，環(huán)比提升16.08%。規(guī)模方面，2025年一季度實現(xiàn)鉀肥產(chǎn)、銷量分別為50.62、52.83萬噸，環(huán)比分別變動+ 2.9%、+5.7%，產(chǎn)銷維持高位。
實力股東賦能公司長期發(fā)展，礦建工程進展順利，成長邏輯確定。根據(jù)公司公告，中農(nóng)集團通過協(xié)議轉讓方式向匯能集團轉讓持有的亞鉀國際4620.26萬股股份，權益變動后，匯能集團對亞鉀國際的持股比例升至14.05%，成為上市公司第一大股東。匯能集團是中國民營煤炭行業(yè)領軍企業(yè)，連續(xù)多年穩(wěn)居中國民營企業(yè)500強前列，公司憑借股東匯能集團18億貸款支持，以公開摘牌方式收購中農(nóng)持有的179礦28.1447%股權，至此179礦權持股比例提升至100%，進一步增厚歸母權益。項目建設方面，2024年4月公司第三個100萬噸/年鉀肥項目選廠投料試車成功，同時小東布礦建工程已完成斜坡道、主斜井以及兩條風井的貫通工作，第二個100萬噸/年鉀肥項目也有望于2025年恢復正常生產(chǎn)。后續(xù)來看，公司有望實現(xiàn)500萬噸/年鉀肥產(chǎn)銷規(guī)模，并將根據(jù)市場需求進一步擴建至700-1000萬噸/年體量，成長邏輯清晰。
盈利預測與投資評級：由于海外鉀肥供給擾動，全球鉀肥景氣回暖，疊加公司礦建項目順利，因此我們上調公司2025-2026年盈利預測，預計分別實現(xiàn)歸母凈利潤18.87、31.14億元（調整前分別為12.54、18.23億元），同時新增公司2027年盈利預測，預計實現(xiàn)歸母凈利潤43.59億元，對應PE估值分別為14X、8X、6X，維持“增持”評級。
核心假設風險：下游需求不達預期；新項目進展不及預期；海外企業(yè)快速釋放產(chǎn)能，競爭格局惡化。
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