>> 申萬宏源-呈和科技(688625)業(yè)績符合預期，國產(chǎn)替代趨勢加強，進軍靶材打造第二成長曲線-250521
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
邵靖宇 |
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投資要點：
公司公告：公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報。1）2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.82億元（YoY+10.31%），歸母凈利潤2.5億元（YoY +10.68%），扣非歸母凈利潤2.42億元（YoY +10.74%），其中24Q4實現(xiàn)營業(yè)收入2.34億元（YoY+8.83%，QoQ -0.13%），歸母凈利潤0.52億元（YoY-10.51%，QoQ -25.49%），扣非歸母凈利潤0.48億元（YoY-16.14%，QoQ -28.37%）。2）2025年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.2億元（YoY+14.97%，QoQ -5.85%），歸母凈利潤0.71億元（YoY+15.82%，QoQ +36.53%），扣非歸母凈利潤0.68億元（YoY+12.15%，QoQ +41.16%），業(yè)績符合預期。公司2024年度現(xiàn)金分紅（股份回購）金額合計為1.56億元（含稅），占公司歸母凈利潤62.2%。
2024年下游新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，支撐公司產(chǎn)銷規(guī)模提升。成核劑是制造改性塑料的關鍵材料，其中聚丙烯是成核劑最主要的消費途徑，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2024年國內(nèi)PP產(chǎn)量達3463萬噸，同比增加7.4%，同時產(chǎn)能達4382萬噸，同比增加12.7%，成核劑基本盤穩(wěn)固；合成水滑石是聚氯乙烯高效、無毒、環(huán)保的熱穩(wěn)定劑，根據(jù)百川資訊，2024年國內(nèi)PVC產(chǎn)量達2328萬噸，同比增加3.35%，同時產(chǎn)能達2886萬噸，同比增加2.83%。終端需求維持穩(wěn)定增長，疊加公司南沙廠區(qū)順利投產(chǎn)，產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)提升，2024年實現(xiàn)成核劑、水滑石銷量分別為9727.54、7037.37噸，同比分別提升32.03%、4.6%。盈利能力來看，24年毛利率同比持平，維持在43.53%高位。整體來看，下游PP及PVC行業(yè)都將進入新一輪產(chǎn)能投放周期，公司主營產(chǎn)品成核劑、合成水滑石和復合助劑是制造高性能樹脂的關鍵材料，隨著國內(nèi)PP及PVC生產(chǎn)逐步向高端化發(fā)展，公司有望迎來長周期景氣行情。
25Q1盈利明顯修復，國產(chǎn)替代進程有望加快。25Q1隨原料及費用成本回落，公司盈利能力明顯回暖，單季度毛利率47.15%，環(huán)比增加7.89pct，同比增加1.61pct至47.15%。下游需求方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，PP國內(nèi)25Q1產(chǎn)量達952.1萬噸，環(huán)比增加5.3%；PVC國內(nèi)25Q1產(chǎn)量達597萬噸，環(huán)比0.6%，節(jié)后隨下游補庫需求開啟，帶動公司成核劑及水滑石需求維持高位。成核劑行業(yè)來看，主要進口供應商為美利肯、艾迪科、新日本理化，由于其深耕行業(yè)超一百年，長期占據(jù)市場主導地位。25年以來，隨海外貿(mào)易擾動加劇，國產(chǎn)化進程有望加快。
收購映日科技，進軍靶材市場，開辟第二成長曲線。公司擬劃以現(xiàn)金方式收購映日科技不低于51%股權，整體估值預計為人民幣18億元。根據(jù)公司公告，映日科技主打產(chǎn)品ITO靶材，廣泛應用在顯示面板材料，并擁有惠科集團、華星光電、京東方等優(yōu)質客戶，占全球半導體靶材市場的60%份額。映日科技23年實營收5.22億元，實現(xiàn)利潤1.02億元，24年1-8月實現(xiàn)營收4.13億元（年化約6.2億元），實現(xiàn)利潤0.78億元（年化約1.17億元），總資產(chǎn)12.14億元，估值18億元對應24年年化約15XPE & 1.5XPB。后續(xù)公司有望與映日科技可在客戶資源共享、品牌影響力相互促進等方面發(fā)揮協(xié)同效應，正式開啟公司第二成長曲線。
盈利預測與估值：暫不考慮映日科技收購并表，維持公司2025-2026年盈利預測，預計實現(xiàn)歸母凈利潤3.11、3.76億元，同時新增2027年盈利預測，預計實現(xiàn)歸母凈利潤4.46億元，對應PE估值分別為20X、17X、14X，維持“增持”評級。
風險提示：新項目投產(chǎn)不及預期；下游需求不及預期。
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