>> 浦銀國際-阿里健康(0241.HK)FY25業(yè)績符合預(yù)期，F(xiàn)Y26指引收入增速5%-10%-250520
| 上傳日期： |
2025/5/20 |
大小： |
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pdf 共8頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
胡澤宇,陽景 |
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公司FY25收入/經(jīng)調(diào)整凈利分別同比+13%/+36%，業(yè)績表現(xiàn)符合市場預(yù)期。公司指引FY26收入同比+5%-10%，較市場此前預(yù)期增速低。我們看好醫(yī)藥電商長期增長潛力，但短期行業(yè)競爭仍相對激烈，且預(yù)計公司FY26收入增速仍相對平緩，維持“持有”評級；考慮到近期港股醫(yī)藥股估值的明顯回暖，我們上調(diào)目標(biāo)估值倍數(shù)，基于30x FY26EPE，給予公司目標(biāo)價4.7港元。
FY25業(yè)績基本符合預(yù)期。公司FY25收入同比+13%至人民幣306億元高于Visible Alpha (VA)一致預(yù)期：303億元）；毛利率同比提升2.5pcts至24.3%，主要受益于定價能力提升及精細(xì)化運(yùn)營和數(shù)字化升級帶來經(jīng)營效率優(yōu)化；經(jīng)調(diào)整凈利同比+36%至人民幣19億元（VA一致預(yù)期：21億元），調(diào)整后凈利潤率同比提升1.1pcts至6.4%。分板塊看，1）醫(yī)藥自營：收入同比+10%至261億元，主要受益于相對穩(wěn)健的用戶需求增長及產(chǎn)品類目&SKU的增加；2H收入增長提速（同比+16%），主要因為原研藥購買繼續(xù)由院內(nèi)向院外擠出以及醫(yī)療器械訂單在國補(bǔ)帶動下有所增加；2）醫(yī)藥電商平臺：收入同比+54%至36億元，主要受益于并表的廣告業(yè)務(wù)帶來的收入增量以及take rate的明顯提升；3P和1PGMV增速大致持平；3）醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)：收入同比-8%至9億元，公司期內(nèi)對長期盈利能力較低的業(yè)務(wù)進(jìn)行優(yōu)化，導(dǎo)致該板塊收入出現(xiàn)下滑。
FY26自營業(yè)務(wù)強(qiáng)調(diào)提高盈利性，公司指引全年收入同比+5%-10%。
公司指引FY26收入同比+5%-10%，增速相較FY25增速有所放緩。
FY26公司醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)策略將有所轉(zhuǎn)變，將重點考核利潤率的提升，我們預(yù)計這一轉(zhuǎn)變或?qū)κ杖朐鏊偕杂袥_擊。此外，公司指引履約費(fèi)用率略有下滑，但下滑幅度將較FY24/25小；營銷費(fèi)用率有望隨著規(guī)模效應(yīng)而逐步下降，綜合看，預(yù)計FY26經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)計同比+10%-20%（報表層面凈利潤增速仍能達(dá)到+60%的較高增長）。
公司AI業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展初期，后續(xù)重點發(fā)展兩大方向。具體看，公司AI未來發(fā)展的兩大方向為：1）改善用戶體驗：公司計劃使用AI改善消費(fèi)者購買體驗，通過AI回答消費(fèi)者的專業(yè)醫(yī)學(xué)問題，有望拉動轉(zhuǎn)化率及客單價的增長；2）AI輔助問診：醫(yī)生對AI輔助的需求較消費(fèi)者而言更頻繁，公司后續(xù)或有平臺型新產(chǎn)品推出。目前，小鹿中醫(yī)已上線中醫(yī)人工智能輔助診療系統(tǒng)，該系統(tǒng)基于阿里云百煉平臺全面接入DEEPSEEK推理大模型，以數(shù)百萬臨床病例數(shù)據(jù)分析為基礎(chǔ)，在醫(yī)生輔助問診等多場景下有較高的效率提升。
維持“持有”評級，上調(diào)目標(biāo)價至4.7港元：我們看好醫(yī)藥電商長期增長潛力，但短期行業(yè)競爭仍相對激烈，且預(yù)計公司FY26收入增速仍相對平緩，維持“持有”評級。考慮到近期港股醫(yī)藥股估值的明顯回暖，我們上調(diào)目標(biāo)估值倍數(shù)，基于30x FY26EPE，我們給予公司目標(biāo)價4.7港元。
投資風(fēng)險：醫(yī)藥電商競爭持續(xù)加?。槐O(jiān)管及政策風(fēng)險；線下醫(yī)療資源拓展遇阻。
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