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收入利潤均超彭博一致預(yù)期
　　阿里健康1HFY24總收入129.6億元，同比增長12.7%，增速好于彭博一致預(yù)期的11.1%，調(diào)整后凈利潤6.4億元，同比增長82.7%，優(yōu)于彭博一致預(yù)期的2.5億元。公司公告稱，阿里健康將獲阿里媽媽主營類目為醫(yī)療健康的目標(biāo)商家在醫(yī)療健康類目下進(jìn)行商品推廣收取的營銷服務(wù)費(fèi)的20%，我們認(rèn)為此舉有望助力公司生態(tài)業(yè)務(wù)進(jìn)一步完善，并增厚平臺(tái)利潤。我們將FY24/FY25/FY26調(diào)整后凈利潤預(yù)測(cè)上調(diào)至人民幣12/18/22億元（前值：人民幣10/13/17億元）。我們基于DCF的目標(biāo)價(jià)調(diào)整至5.84港幣（前值：5.65港幣；WACC為9.4%，永續(xù)增長率為2.5%，不變）讀的，維持買入。
　　經(jīng)營效率改善，凈利潤率同比提升
　　阿里健康1HFY24總收入129.6億元，同比增長12.7%，增速好于彭博一致預(yù)期的11.1%，主要得益于醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)和醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長；調(diào)整后凈利潤6.4億元，同比增長82.7%，對(duì)應(yīng)調(diào)整后凈利潤率5.0%，同比提升2.0pp，主要得益于毛利率同比改善2.1pp。公司踐行精細(xì)化運(yùn)營和數(shù)字化升級(jí)，帶來定價(jià)能力提升和經(jīng)營效率的優(yōu)化。此外公司持續(xù)推進(jìn)的醫(yī)療健康服務(wù)流程和產(chǎn)品體驗(yàn)升級(jí)幫助用戶平臺(tái)購藥心智有所加強(qiáng)。截至1HFY24末，公司醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)線上會(huì)員數(shù)量突破7700萬，同增21%。
　　公司公告作價(jià)135億港元收購阿里媽媽醫(yī)療健康類目獨(dú)家營銷審核權(quán)
　　據(jù)公告，阿里健康已與阿里媽媽簽訂獨(dú)家服務(wù)框架協(xié)議，將為阿里媽媽醫(yī)療健康類目商家提供本類目產(chǎn)品及服務(wù)的營銷審核及增值服務(wù)，其獲取的金額相當(dāng)于“阿里媽媽就主營類目為醫(yī)療健康類目的目標(biāo)商家在醫(yī)療健康類目下進(jìn)行商品推廣收取的營銷服務(wù)費(fèi)”的20%。據(jù)管理層披露，此舉模擬測(cè)算對(duì)應(yīng)可為公司上一財(cái)年貢獻(xiàn)約12億元收入（相當(dāng)于公司FY23財(cái)年總收入的4.5%）與相應(yīng)的稅前利潤。管理層表示未來將把部分利潤投入到商家激勵(lì)和消費(fèi)者服務(wù)體驗(yàn)的提升上。我們期待此次來自集團(tuán)內(nèi)的戰(zhàn)略資源注入幫助阿里健康持續(xù)完善其平臺(tái)業(yè)務(wù)生態(tài)，在獲得收入增量的同時(shí)增厚利潤。
　　互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療數(shù)字化長期浪潮不改
　　據(jù)上海政府網(wǎng)，自11月初起，上海已啟動(dòng)試點(diǎn)互聯(lián)網(wǎng)藥店醫(yī)保支付工作，參保市民在餓了么、美團(tuán)外賣平臺(tái)下單帶有“醫(yī)?！弊謽赢a(chǎn)品時(shí)，可通過醫(yī)保個(gè)人賬戶支付藥品費(fèi)用。在進(jìn)一步落地的政策引領(lǐng)下，我們預(yù)計(jì)包括阿里健康在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)商將持續(xù)深化其線上線下綜合運(yùn)營的實(shí)力，助力中國醫(yī)療資源分配的均衡化趨勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收購事項(xiàng)推進(jìn)不及預(yù)期；收購業(yè)務(wù)營收及利潤貢獻(xiàn)不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司投入力度高于預(yù)期，稀釋利潤。