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清晰的經(jīng)營策略指引下，公司步入長期健康成長軌道
　　在邁出疫情影響之后，我們認為阿里健康正前行于長期高質(zhì)量增長的軌道。阿里健康堅定地實施其“三朵云”戰(zhàn)略（包括云基建、云藥房和云醫(yī)院），其愿景是在五年內(nèi)滿足超5億用戶的數(shù)字健康醫(yī)療需求。鑒于阿里健康穩(wěn)健的利潤率提升趨勢，我們將FY24/FY25經(jīng)調(diào)整凈利潤預測上調(diào)至人民幣10億/13億元（前值：人民幣4.57億/8.61億元），并引入FY26經(jīng)調(diào)整凈利潤預測人民幣17億元，對應FY24-26復合年均增長率（CAGR）31.0%。我們將估值窗口滾動至FY24，基于DCF的目標價調(diào)整至5.65港幣（前值：5.40港幣，F(xiàn)Y23；基于WACC為9.4%，永續(xù)增長率為2.5%，保持不變），對應2.1/1.9/1.7倍FY24/FY25/FY26預測PS。維持“買入”評級。
　　乘醫(yī)療健康的長期數(shù)字化浪潮
　　我們認為，在線醫(yī)療平臺在疫情期間證明了其獨特的價值主張，我們期待在線醫(yī)療行業(yè)在更明朗和有利的政策支持下保持健康增長態(tài)勢。我們看好阿里健康的長期增長潛力，并預計公司有望利用阿里巴巴豐富的數(shù)字運營經(jīng)驗助力醫(yī)療健康行業(yè)的線上滲透率提升。我們期待阿里健康持續(xù)投資于深化其醫(yī)藥產(chǎn)品的供應鏈實力，尤其是在醫(yī)療保健產(chǎn)品和醫(yī)療器械等非藥品類上。我們認為，非藥品類的擴充有望助力阿里健康提高客戶心智份額并推升利潤率。我們預計公司FY24收入有望同比增長16.9%至人民幣313億元，這得益于1P/3P業(yè)務收入16.6%/16.4%的同比增長以及醫(yī)療健康和數(shù)字化服務業(yè)務收入25.9%的同比增長。
　　服務能力深化助力健康的用戶增長動能
　　阿里健康致力于構(gòu)建全面的醫(yī)療服務矩陣，并匹配線下醫(yī)療服務供給與在線服務需求。我們認為，阿里健康不斷深化的服務能力有望為公司帶來健康的用戶增長動能。截至FY23末（財年結(jié)于3月），公司線上自營店的年度活躍用戶累計超過1.3億，天貓健康平臺的年度活躍用戶已近3億（兩者同比凈增約2千萬）。
　　看好毛利率穩(wěn)定提升
　　考慮到有利的收入組合轉(zhuǎn)變（高利潤非藥品類別收入份額增加）以及規(guī)模效應擴大，我們期待阿里健康毛利率保持穩(wěn)健提升（FY24E/25E/26E毛利率22.7%/23.0%/23.3%，對比FY23：21.3%)。
　　風險提示：政策扶持退坡；行業(yè)競爭加劇。