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公司是阿里集團(tuán)旗下數(shù)字大健康平臺(tái)，以醫(yī)藥銷售為核心業(yè)務(wù)。公司由阿里巴巴控股，核心業(yè)務(wù)為醫(yī)藥電商，2022財(cái)年醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)占公司總營收97%，在線醫(yī)療健康服務(wù)和數(shù)字化溯源服務(wù)為醫(yī)藥電商實(shí)現(xiàn)導(dǎo)流和賦能。
　　醫(yī)藥分離政策持續(xù)落地，零售藥房空間廣闊。目前醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)仍是我國最大的醫(yī)藥品銷售渠道，零售藥房的占比持續(xù)提升，我們測算2022年院外零售藥房銷售規(guī)模約為8,981億元，占比36%，相較2017年提升了12pct。參考日美等成熟市場的經(jīng)驗(yàn)，在我國大力推動(dòng)醫(yī)藥分離的政策背景下，院外零售藥房有著廣闊的市場空間，預(yù)計(jì)2025年我國零售藥房市場規(guī)?？蛇_(dá)到1.4萬億元，占比44%，2022-2025年復(fù)合增長率16%。
　　非藥線上滲透率持續(xù)上升，線上診療與售藥一體化布局加速藥品銷售滲透。線上藥房價(jià)格優(yōu)惠、類目豐富，是非藥健康產(chǎn)品重要的銷售渠道，2020年保健品電商銷售占比達(dá)40%，2018年醫(yī)療器械線上化率達(dá)68%；我們預(yù)測非藥品在線上仍有廣闊的發(fā)展空間，2025年可達(dá)到4,236億元，2022-2025年CAGR25%，占比77%。藥品方面，線上藥房通過醫(yī)藥一體化服務(wù)、新特藥線上首發(fā)，實(shí)現(xiàn)與線下藥房的差異化競爭，預(yù)計(jì)2025年電商藥品銷售規(guī)?？蛇_(dá)到2,031億元，線上化率24%，2022-2025年CAGR為29%。
　　公司通過優(yōu)化物流布局、打造在線問診平臺(tái)等方式持續(xù)優(yōu)化自營業(yè)務(wù)的布局，平臺(tái)模式則依靠阿里系流量資源吸引大量入駐商家和商品。自營業(yè)務(wù)上，公司持續(xù)優(yōu)化履約能力、完善在線診療業(yè)務(wù)布局并加強(qiáng)與藥企的多方位戰(zhàn)略合作，打造了高效、成熟的數(shù)字大健康生態(tài)。平臺(tái)業(yè)務(wù)上，公司在淘寶、天貓等各大阿里系A(chǔ)PP內(nèi)均有接口，通過集團(tuán)流量賦能，阿里健康年活躍用戶數(shù)已超3億人；巨大的流量進(jìn)一步為公司帶來大量入駐商家和商品，目前公司已服務(wù)超過2.7萬個(gè)商家，天貓醫(yī)藥平臺(tái)覆蓋SKU數(shù)量超4,800萬。
　　投資建議：維持“增持”評級。本財(cái)年公司受益于疫情大面積過峰，消費(fèi)者對于線上購藥需求顯著提升，長期看疫情影響消退，購藥需求部分減弱，我們預(yù)測公司FY2023-FY2025年收入為257/321/384億元，收入CAGR為22%，較上次調(diào)整幅度為2%/-4%/-9%,考慮公司醫(yī)藥網(wǎng)絡(luò)零售龍頭地位穩(wěn)固，大股東阿里巴巴集團(tuán)對公司流量和履約能力持續(xù)賦能，維持目標(biāo)價(jià)6-7港幣，相對當(dāng)前股價(jià)上漲空間為22%-43%，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國家醫(yī)療健康政策的變化造成沖擊；市場競爭惡化；數(shù)據(jù)安全風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品或第三方商家出現(xiàn)質(zhì)量問題。