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中通快遞發(fā)布2025年一季報(bào)。一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入108.92億元，同比增長(zhǎng)9.4%；調(diào)整后凈利潤22.59億元，同比增長(zhǎng)1.6%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　件量增速回歸，高服務(wù)質(zhì)量推動(dòng)公司散件業(yè)務(wù)量高增。25Q1公司業(yè)務(wù)完成量85.39億件，同比增長(zhǎng)19.1%，略低于行業(yè)增速（21.6%），散件業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)46%，遠(yuǎn)高于公司件量增速，主要得益于公司在退貨領(lǐng)域的深入拓展，同時(shí)持續(xù)深化與電商平臺(tái)及企業(yè)客戶的合作，發(fā)展包括時(shí)效件服務(wù)與定制化客戶服務(wù)在內(nèi)的差異化產(chǎn)品。隨著公司到角到邊政策的落實(shí)及驛站覆蓋面的擴(kuò)大，我們看好公司后續(xù)散件業(yè)務(wù)量的持續(xù)增長(zhǎng)。
　　核心成本持續(xù)改善，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈下業(yè)績(jī)保持韌性，看好公司市占率的進(jìn)一步提升。根據(jù)公司公告，一季度公司單票分撥成本為0.27元/票，同比下降0.03元；單票運(yùn)輸成本為0.41元/票，同比下降0.06元，核心成本降幅達(dá)到0.09元。公司運(yùn)營能力及成本效率持續(xù)改善，末端直鏈推廣帶動(dòng)全鏈路成本優(yōu)化，使得公司在行業(yè)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)中仍能保持業(yè)績(jī)韌性。另外25年一季報(bào)中公司維持25年業(yè)務(wù)量20%-24%的增速，看好公司市占率的進(jìn)一步提升。
　　小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。結(jié)合一季度快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為今年快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或超預(yù)期，下調(diào)公司25-27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年調(diào)整后凈利潤預(yù)測(cè)分別為95.4/105.3/120.5億元（原25-27E預(yù)測(cè)為99.04/109.5/125.25億元），同比增長(zhǎng)-6%/10%/14%，對(duì)應(yīng)PE分別為11x/10x/8x。申通快遞、圓通速遞、順豐控股主營業(yè)務(wù)均為快遞行業(yè)，與中通快遞可比，可比公司25年平均估值為14x（5月21日），中通快遞對(duì)比可比公司平均估值仍有較大空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：件量增速低于預(yù)期；散件業(yè)務(wù)發(fā)展受挫；價(jià)格波動(dòng)加劇。