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事件：中通快遞-W發(fā)布2024Q4及2024年業(yè)績(jī)，24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.20億元（同比+21.7%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)27.33億元（同比+23.4%）；2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入442.81億元（同比+15.3%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)101.5億元（同比+12.7%）。
　　盈利能力穩(wěn)健，單票凈利（經(jīng)調(diào)）較2023年持平。1）2024Q4經(jīng)調(diào)整單票凈利為0.28元，同比+3分；2024年經(jīng)調(diào)整單票凈利0.30元，同比持平。2）收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)快遞核心單票收入提升。2024Q4，中通散件日均件量突破700萬單，同比增長(zhǎng)約50%。直客結(jié)構(gòu)優(yōu)化抵消了單票重量下降及增量補(bǔ)貼增加的負(fù)面影響，快遞核心單票收入提升1毛3分（2024年單票收入1.28元，同比+4分）。3）2024Q4通過持續(xù)的降本增效舉措，單票運(yùn)輸加分揀成本下降了約6分（2024年單票運(yùn)輸+分揀成本0.68元，同比-4分）。
　　2024年包裹量增速承壓，2025年包裹量增長(zhǎng)有望提速。1）2024Q4包裹量為96.6億件，同比+11%；2024年包裹量為340億件，同比+12.6%。2024年市場(chǎng)份額為19.4%，同比-1.6pct。2）2025年公司首要任務(wù)是實(shí)現(xiàn)超過行業(yè)平均業(yè)務(wù)量增速的目標(biāo)。預(yù)計(jì)2025年快遞行業(yè)增速約15%，公司初步預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)包裹量約408-422億件，同比增長(zhǎng)20-24%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)份額約20-21%，預(yù)計(jì)公司包裹量增長(zhǎng)有望提速。
　　2024年資本開支59億元，預(yù)計(jì)2025年資本開支略有下降。2021-2024年，公司資本開支分別為93、72、67和59億元，根據(jù)歷史趨勢(shì)，推測(cè)2025年資本開支略有下降。
　　2024年派息比率為40%，股份回購(gòu)計(jì)劃可用剩余資金為7.78億美元。1）公司宣布2024H2每股股息為0.35美元，加上2024H1宣派的每股股息0.35美元，2024年合計(jì)每股股息約0.7美元，同比+13%，派息比率為40%。2）公司最新可回購(gòu)股份總值為20億美元，有效期至2025年6月30日，2024年底股份回購(gòu)計(jì)劃可用剩余資金為7.78億美元。
　　考慮到2025年價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)烈度及公司包裹量增速存在一定的不確定性，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為12.46/13.71/14.71元/股，2025年3月20日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.06/10.96/10.22倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加?。怀杀敬笊蠞q；監(jiān)管政策影響；需求增長(zhǎng)乏力