>> 東興證券-中通快遞-W(02057.HK)散件增長帶動單票收入提升，25年重心重回份額增長-250324
| 上傳日期： |
2025/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
曹奕豐 |
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事件：公司發(fā)布2024年報，公司四季度單季完成業(yè)務(wù)量96.65億件，同比增長11.0%，市場份額下降1.6pct至18.8%。四季度單季公司調(diào)整后凈利潤27.33億元，同比增長23.4%。公司全年歸母凈利潤88.17億元，調(diào)整后凈利潤101.5億元，同比增長12.7%。
Q4市場份額下降，25年將重點(diǎn)提升份額：Q4公司完成業(yè)務(wù)量96.65億件，業(yè)務(wù)量增速11.0%，低于行業(yè)均值的20.2%，市場份額下降1.6pct至18.8%。24年全年業(yè)務(wù)量340.1億件，同比增長12.6%，市場份額19.4%，同比下降1.5pct。低價值電商包裹比例的不斷上升，對公司實現(xiàn)服務(wù)質(zhì)量、市場份額和利潤持續(xù)同步增長的整體戰(zhàn)略帶來了挑戰(zhàn)，挑戰(zhàn)主要在于如何實現(xiàn)市場份額的增長。公司表示已經(jīng)重新錨定了業(yè)務(wù)重心，25年的首要任務(wù)是實現(xiàn)業(yè)務(wù)量增速超越行業(yè)均值，即提升市場份額。此外，公司預(yù)計25年業(yè)務(wù)量408-422億件，同比增長20-24%。
散件業(yè)務(wù)高增長帶來Q4單票收入明顯提升：Q4公司單票收入為1.31元，同比增長10.4%，公司直客結(jié)構(gòu)的優(yōu)化抵消了單票收入下降和補(bǔ)貼增加的負(fù)面影響。公司增量的直客業(yè)務(wù)主要為散件業(yè)務(wù)，主要是與各大電商平臺開展的逆向物流等增值服務(wù)。四季度公司散件日均件量超700萬單，同比增長近50%
Q4單票核心成本同比下降約5分錢：Q4公司單票成本0.93元，較去年同期提升11.1%。單票成本提升的主要原因是直客占比提升導(dǎo)致單票其他成本同比增長136%至0.24元/票。若不考慮直客增長，只考慮公司核心成本，則單票運(yùn)輸成本0.40元，下降11.1%，單票分揀成本0.26元，同比增長1.5%，兩者合計后，單票核心成本0.67元，較去年同期下降約5分錢。公司單票運(yùn)輸成本明顯下降，主要系規(guī)模效應(yīng)以及線路優(yōu)化；分揀成本略有提升，主要系員工成本增長以及設(shè)備升級帶來的折舊攤銷提升。
預(yù)計25年行業(yè)價格競爭加劇，份額優(yōu)先策略或?qū)е露唐诶麧櫾鏊傧陆担汗驹谶^去的兩年里重點(diǎn)提升服務(wù)質(zhì)量與盈利水平，但24年低價件的超預(yù)期增長對公司質(zhì)量優(yōu)先的策略產(chǎn)生了沖擊，公司雖然實現(xiàn)了盈利的穩(wěn)步提升，但市場份額有較明顯下降。25年公司重回份額優(yōu)先的競爭策略，作為行業(yè)龍頭，公司經(jīng)營重心的改變對行業(yè)的競爭態(tài)勢會產(chǎn)生較為明顯的影響，我們預(yù)計25年行業(yè)價格競爭較24年更為激烈，公司的市場份額會重回增長，但盈利增長會有所放緩。
盈利預(yù)測與估值建議：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為99.1、116.2與131.3億，對應(yīng)PE分別為12.0X、10.2X和9.0X。公司作為通達(dá)系龍頭的地位穩(wěn)固，能夠在價格戰(zhàn)中維持相對穩(wěn)定的盈利水平，具備較強(qiáng)的安全邊際。我們維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策出現(xiàn)重大變化、價格戰(zhàn)烈度超預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑。
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