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維持增持。考慮到競(jìng)爭(zhēng)趨激烈的影響，我們下調(diào)預(yù)測(cè)2025-26年EPS至0.71/0.98元(原0.8/1.05元)，增速51/38%，預(yù)測(cè)2027年EPS為1.28元，增速30%；參考可比公司估值，給予2025年24倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至17.04元，維持增持。
　　2024年報(bào)簡(jiǎn)述：1)營(yíng)收55.3億元/-17.4%，歸母凈利1.82億元/-47.3%，扣非1.6億元/-50.8%；H2跨境電商業(yè)務(wù)訂單規(guī)模上升明顯，帶動(dòng)整體營(yíng)收和利潤(rùn)逐步提升；2)分板塊：跨境電商營(yíng)收33.7億元/-20.9%占比60.9%，包裝21億元/+0.14%占比38%；3)毛利率43.9%/-2.73pct，其中跨境電商60.8%/-2.51pct、包裝17.9%/-1.35pct；凈利率3.34%/-1.63pct；4)期間費(fèi)用率40.3%/-0.16pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別33.5/4.47/0.13/2.25%，同比分別-1.53/1.12/0.12/0.13pct；5)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流3.87億元/-46.7%。
　　AI驅(qū)動(dòng)跨境電商全鏈路優(yōu)化、加強(qiáng)品牌建設(shè)。1)公司接入國(guó)內(nèi)外主流模型如ChatGPT、LlamaAI、豆包等，并持續(xù)升級(jí)迭代包括電商文本垂類模型ChatGiiKin-6B、電商智能設(shè)計(jì)與素材生成垂類模型GiiAI和智能投放助手G-king等垂類模型，形成“數(shù)據(jù)+智能算法”的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)壁壘，為業(yè)務(wù)開展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；2)公司將持續(xù)加大人工智能投入，整合供應(yīng)鏈/內(nèi)容制作/廣告投放/支付與物流系統(tǒng)，構(gòu)建數(shù)據(jù)為軸的運(yùn)營(yíng)模式，實(shí)現(xiàn)全鏈路數(shù)字化/智能化管理；3)公司已打造包括SENADABIKES、Veimia、Konciwa及PETTENA等品牌，涵蓋電助力自行車、內(nèi)衣、遮陽傘及寵物用品；4)與中東知名煙草企業(yè)BMJIndustries大股東名下企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，將在阿聯(lián)酋投資建設(shè)包裝生產(chǎn)基地及貿(mào)易平臺(tái)。
　　2025Q1簡(jiǎn)述：1)營(yíng)收14.8億元/+11.6%，歸母凈利0.59億元/+38.2%，扣非0.58億元/+51%；2)毛利率45.6%/+5pct，凈利率4.23%/+1.24pct；3)期間費(fèi)用率40.9%/+3.6pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別34.8/4.07/-0.16/2.18%，同比分別4.51/-0.28/-0.63/0pct；4)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流0.68億元/+143%；5)5月8日通過港交所聆訊，即將A+H上市.
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)等