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事件：2025Q1公司業(yè)績超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)收入70.03億元，yoy+24%，qoq9%，高于彭博一致預(yù)期的69.12億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤3.63億元，高于彭博一致預(yù)期的2.47億元。
　　用戶流量創(chuàng)新高，利潤率穩(wěn)步提升。用戶流量端，2025Q1公司DAU達(dá)1.07億，MAU達(dá)3.68億，日均使用時(shí)長108分鐘，MAU和用戶日均使用時(shí)長均創(chuàng)歷史新高，月均付費(fèi)用戶數(shù)亦達(dá)到3200萬的歷史新高，主要得益于公司長期堅(jiān)持優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，社區(qū)健康發(fā)展，同時(shí)2025Q1公司與中央電視臺(tái)合作提供2025年春節(jié)聯(lián)歡晚會(huì)獨(dú)家彈幕直播及內(nèi)容平臺(tái)，為平臺(tái)帶來有效用戶增量。成本及費(fèi)用端，2025Q1公司毛利率連續(xù)11個(gè)季度環(huán)比提升至36.3%，yoy+7.9pct，qoq+0.2pct，主要得益于高毛利率業(yè)務(wù)收入占比提升以及類固定成本攤薄。2025Q1公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為16.7%、7.4%、12.0%，yoy+0.3pct、-2.0pct、-5.0pct，qoq+0.7pct、+0.8pct、+0.1pct，延續(xù)良好的費(fèi)用管控趨勢，2025Q1公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利率5.2%，yoy+12.9pct，qoq-0.7pct。
　　廣告增長潛力持續(xù)釋放，增值業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長。2025Q1公司廣告收入19.98億元，yoy+20%，qoq-16%，其中效果類廣告增長強(qiáng)勁，同比增速超30%，公司持續(xù)貫徹一橫N縱政策，AI賦能提升廣告產(chǎn)品和技術(shù)基建，提升轉(zhuǎn)化驅(qū)動(dòng)ECPM提升，同時(shí)深耕垂直賽道，隨著用戶平均年齡增長至26歲，消費(fèi)力增強(qiáng)，用戶商業(yè)化價(jià)值不斷提升，母嬰寵物、家居家裝等品類也迎來高速增長。2025Q1公司增值服務(wù)收入28.07億元，yoy+11%，qoq-9%，同比增長主要系直播及其他增值服務(wù)的收入增加。
　　游戲延續(xù)長線運(yùn)營思路，關(guān)注《三謀》周年慶表現(xiàn)。2025Q1公司移動(dòng)游戲收入17.31億元，yoy+76%，qoq-4%，同比增長主要系《三國：謀定天下》貢獻(xiàn)增量?！度\》延續(xù)公司長線運(yùn)營思路，2025年4月S7賽季首日DAU達(dá)年內(nèi)新高，公司持續(xù)優(yōu)化內(nèi)容玩法，同時(shí)聯(lián)動(dòng)平臺(tái)內(nèi)容生態(tài)拉新促活，積極關(guān)注《三謀》S8賽季周年慶表現(xiàn)，同時(shí)關(guān)注《三謀》年內(nèi)的小程序版本、繁體中文版上線進(jìn)展。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為19.35/30.27/42.01億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為29/18/13倍，看好公司商業(yè)化效率提升，驅(qū)動(dòng)盈利潛力持續(xù)釋放，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：若游戲流水不及預(yù)期，商業(yè)化不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。