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投資邏輯：1）原材料成本下行，盈利能力顯著修復(fù)：2024年，受益于食用油原料供需關(guān)系趨于寬松，綜合采購(gòu)成本下降，公司包裝油毛利率提升2.28pp至13.51%，粕類(lèi)毛利率提升3.20pp至4.65%。2）渠道拓展推廣：2024年經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量?jī)粼?03家至1305家。線上渠道方面，直銷(xiāo)收入中線上部分增長(zhǎng)30.22%。3）產(chǎn)能擴(kuò)張拓展西北市場(chǎng)：公司擬在陜西渭南投資10億元建設(shè)100萬(wàn)噸/年食用油加工項(xiàng)目，旨在抓住西北市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)機(jī)遇。
　　原材料成本下行，盈利能力顯著修復(fù)：2024年，受益于食用油原料供需關(guān)系趨于寬松，綜合采購(gòu)成本下降，公司主要產(chǎn)品毛利率得到顯著修復(fù)。包裝油毛利率提升2.28pp至13.51%，粕類(lèi)毛利率提升3.20pp至4.65%。疊加有效的費(fèi)用管控，特別是財(cái)務(wù)費(fèi)用的降低，共同推動(dòng)了歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。公司利用衍生金融工具進(jìn)行套期保值以規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了部分非經(jīng)常性損益。
　　營(yíng)收規(guī)模隨周期波動(dòng)：全年?duì)I收同比下降15.12%。盡管公司食品加工類(lèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)3.30%，但包裝油、粕類(lèi)、散裝油收入均出現(xiàn)下滑，表明營(yíng)收下降主要受產(chǎn)品價(jià)格隨原料成本下調(diào)或粕類(lèi)等副產(chǎn)品收入減少影響。未來(lái)需關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)復(fù)蘇對(duì)食用油整體需求的影響。預(yù)計(jì)2025年原材料供需仍將趨于寬松，有利于毛利率維持較好水平。
　　渠道拓展與新品推廣并行：公司將產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)作為首要任務(wù)。線下渠道方面，通過(guò)優(yōu)化銷(xiāo)售組織、成立省會(huì)城市特區(qū)、組建招商特工隊(duì)等措施，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量?jī)粼?03家至1305家。線上渠道方面，直銷(xiāo)收入中線上部分增長(zhǎng)30.22%。產(chǎn)品方面，在鞏固菜籽油優(yōu)勢(shì)地位的同時(shí)，新增芝麻油等調(diào)味油品類(lèi)，并持續(xù)推廣高油酸菜籽油、茶油等高附加值產(chǎn)品，以優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。
　　產(chǎn)能布局優(yōu)化，拓展西北市場(chǎng)：公司現(xiàn)有五大生產(chǎn)基地，產(chǎn)能利用率處于合理水平。為配合市場(chǎng)擴(kuò)張戰(zhàn)略，公司擬在陜西渭南投資10億元建設(shè)100萬(wàn)噸/年食用油加工項(xiàng)目，旨在抓住西北市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)機(jī)遇，提升區(qū)域覆蓋能力和整體經(jīng)營(yíng)規(guī)模。茂名項(xiàng)目和長(zhǎng)沙總部基地項(xiàng)目仍在建設(shè)中。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.65元、0.83元、1.02元，對(duì)應(yīng)25-27年動(dòng)態(tài)PE分別為15/12/9倍。予以公司2025年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.25元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣、自然災(zāi)害、原材料成本升高、消費(fèi)端需求不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。