>> 華安證券-網(wǎng)易-S(09999.HK)游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)力，內(nèi)容多元化布局-250522
| 上傳日期： |
2025/5/22 |
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| 499KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金榮 |
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主要觀點：
1Q25業(yè)績：
25Q1，公司實現(xiàn)收入288.3億元（yoy+7.4%，qoq+7.8%）。公司一季度實現(xiàn)毛利184.8億元（yoy+8.6%），毛利率為64.1%，同比增加0.7pct；實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤112.4億元（yoy+32.0%），凈利率為39.0%，同比增加7.3pct。
《第五人格》貢獻主要收入，長線運營游戲凸顯競爭實力
公司一季度游戲及相關(guān)服務(wù)收入為240億，yoy+12.1%。該季度多款游戲表現(xiàn)亮眼。新游方面，《漫威爭鋒》4月份版本更新登頂Steam全球暢銷榜；《燕云十六聲》雙端玩家總數(shù)超3000萬；《界外狂潮》3月上線后登至Steam全球暢銷榜低6名，同時在線玩家數(shù)量超11萬；《七日世界》25年4月全球上線后登頂160多國家地區(qū)iOS暢銷榜榜首。長線運營游戲穩(wěn)定發(fā)力，《第五人格》、《率土之濱》、《蛋仔派對》、《永劫無間》、《逆水寒》等穩(wěn)定運營，流水上整體穩(wěn)中有升，其中《第五人格》貢獻一季度主要收入。暴雪系列游戲穩(wěn)健運營，其中《魔獸世界》和《爐石傳說》國服回歸后穩(wěn)定為公司來帶流水貢獻，《守望先鋒》的回歸進一步貢獻該部分流水，后續(xù)《暗黑破壞神III》回歸國服計劃持續(xù)推進，并已在25年4月16日開啟測試。
新游儲備包括：《Destiny: Rising》、《漫威秘法狂潮》及《無限大》，多元化產(chǎn)品完善公司游戲產(chǎn)品矩陣。
有道業(yè)務(wù)持續(xù)推進“AI原生”戰(zhàn)略
有道業(yè)務(wù)一季度實現(xiàn)毛利率47.3%，環(huán)比減少0.5pct，整體穩(wěn)健運營。有道持續(xù)推進“AI+教育”布局向“AI原生”戰(zhàn)略升級，通過AI賦能軟硬件產(chǎn)品及服務(wù)突破升級，推動多行業(yè)領(lǐng)域的智能化轉(zhuǎn)型。“子曰”教育大模型通過融入DeepSeek-R1等推理大模型，構(gòu)建“專業(yè)領(lǐng)域+通用智能”的混合架構(gòu)，提升在教育交互過程等復(fù)雜場景下的精準(zhǔn)度。
云音樂穩(wěn)定運營，創(chuàng)作生態(tài)持續(xù)豐富
云音樂一季度實現(xiàn)毛利率36.7%，環(huán)比增加4.8pct。公司持續(xù)推進社區(qū)生態(tài)建設(shè)，通過生態(tài)構(gòu)建競爭力，促進用戶轉(zhuǎn)化與留存。網(wǎng)易云音樂播客品牌“音樂友鄰計劃”通過邀約知名音樂人入駐，推動獨立音樂人聚集創(chuàng)作，豐富創(chuàng)作者生態(tài)。云音樂已接入DeepSeek-R1大模型，通過自身AI能力，在歌曲推薦、創(chuàng)作輔助、音頻生成等領(lǐng)域進行賦能，為平臺的生態(tài)構(gòu)建提供動能。
投資建議
我們預(yù)計25/26/27年公司營業(yè)收入分別為1138.6/ 1187.8/ 1240.9億元，前值為1134.4/ 1223.5/ 1329.8億元，歸母凈利潤(Non-GAAP)分別為388.1/ 399.2/ 413.1億元，前值為359.1/ 391.6/ 429.6億元維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新游上線不確定性；游戲版號數(shù)量波動；玩家消費意愿及收入預(yù)期不確定性
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