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核心觀(guān)點(diǎn)
　　東方電纜發(fā)布2025年一季報(bào)，2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.47億元，同比增長(zhǎng)63.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.81億元，同比增長(zhǎng)6.66%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.74億元，同比增長(zhǎng)28.19%。公司Q1營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，扣非凈利潤(rùn)增速較好，主要由“海底電纜與高壓電纜”業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)；預(yù)付款項(xiàng)2025Q1末3.27億元，較年初增166%，預(yù)計(jì)公司處于積極備貨狀態(tài)。截止2025年4月21日，公司在手訂單約189億元，較3月21日的179.75億元進(jìn)一步增加。按新口徑拆分，海底電纜與高壓電纜約115億元，電力工程與裝備線(xiàn)纜約44億元，海洋裝備與工程運(yùn)維約30億元。
　　事件
　　東方電纜發(fā)布2025年一季報(bào)，2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.47億元，同比增長(zhǎng)63.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.81億元，同比增長(zhǎng)6.66%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.74億元，同比增長(zhǎng)28.19%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　海底電纜與高壓電纜：Q1實(shí)現(xiàn)收入11.96億元，同比增長(zhǎng)218.79%。該板塊包含原海纜系統(tǒng)中的除臍帶纜和動(dòng)態(tài)纜之外的其他海纜系列產(chǎn)品收入&原陸纜系統(tǒng)中的高壓部分，#海底電纜與高壓電纜是本季度營(yíng)收增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。公司品牌國(guó)際化達(dá)到新水平，重點(diǎn)謀劃歐洲項(xiàng)目，外銷(xiāo)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　電力工程與裝備線(xiàn)纜：Q1實(shí)現(xiàn)收入8.85億元，同比增長(zhǎng)53.28%。該板塊主要包含原陸纜系統(tǒng)中的非高壓部分。公司表示主要系持續(xù)提升品牌影響力、擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。延續(xù)了2024年陸纜業(yè)務(wù)的較快增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　　海洋裝備與工程運(yùn)維：Q1實(shí)現(xiàn)收入0.65億元。該板塊包含原海纜系統(tǒng)中的臍帶纜、動(dòng)態(tài)纜及原海洋工程業(yè)務(wù)。Q1收入規(guī)模相對(duì)較小，可能受項(xiàng)目交付節(jié)奏影響。
　　毛利率方面，Q1公司綜合毛利率約為20.39%，較去年同期的22.23%下降約1.84pct。25Q1公司期間費(fèi)用率6.8%，同比下降2.2pct。
　　訂單：截止2025年4月21日，公司在手訂單約189億元，較3月21日的179.75億元進(jìn)一步增加。按新口徑拆分，海底電纜與高壓電纜約115億元，電力工程與裝備線(xiàn)纜約44億元，海洋裝備與工程運(yùn)維約30億元。
　　現(xiàn)金流：2025Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4.32億元，去年同期為0.03億元。
　　存貨、預(yù)付款增幅較大：25Q1末公司存貨22.59億元，較年初增23%，預(yù)付款項(xiàng)25Q1末3.27億元，較年初增166%。
　　在建工程：2025Q1末在建工程5.04億元，較年初增長(zhǎng)13.5%，預(yù)計(jì)與公司新產(chǎn)能建設(shè)相關(guān)。
　　盈利預(yù)測(cè)與建議：我們預(yù)計(jì)公司2025、2026、2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為115、140、155億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為15.2、20.8、23.6億元，對(duì)應(yīng)估值分別為22.9、16.7、14.8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及下游行業(yè)影響的風(fēng)險(xiǎn)：受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)及風(fēng)電行業(yè)政策、景氣度等經(jīng)營(yíng)環(huán)境的影響，若經(jīng)營(yíng)環(huán)境出現(xiàn)波動(dòng)，公司將面臨嚴(yán)峻的形勢(shì)和挑戰(zhàn)；
　　2、政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：若我國(guó)出口退稅等政策發(fā)生變化，主要海外客戶(hù)政府相關(guān)進(jìn)口政策發(fā)生不利變化等，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不確定影響；
　　3、國(guó)家外匯政策變動(dòng)及外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：匯率的波動(dòng)將直接影響到公司出口產(chǎn)品的銷(xiāo)售定價(jià)和外幣資產(chǎn)的折算金額，從而影響到公司的盈利水平，給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)；
　　4、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格若發(fā)生大幅波動(dòng)，仍會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)。