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科銳國(guó)際發(fā)布24年報(bào)及25Q1財(cái)報(bào)：1）25Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33億元，yoy+25.1%；歸母凈利潤(rùn)0.6億元，yoy+42.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.5億元，yoy+103.2%。2）24Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.7億元，yoy+25.4%；歸母凈利潤(rùn)0.7億元，yoy+44.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.3億元，yoy+42.2%。3）24全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117.9億元，yoy+20.5%；歸母凈利潤(rùn)2.1億元，yoy+3.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.4億元，yoy+3.6%。4）現(xiàn)金流：24年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.18億元。
　　毛利率或系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整有所下滑，費(fèi)用率逐步優(yōu)化。1）24全年，公司毛利率6.4%，同比-0.9pct；銷售費(fèi)用率1.41%，同比-0.46pct；管理費(fèi)用率2.35%，同比-0.26pct；研發(fā)費(fèi)率0.35%，同比-0.07pct；財(cái)務(wù)費(fèi)率0.24%，同比+0.24pct。2）25Q1：公司毛利率5.5%，同比-0.8pct；銷售費(fèi)用率1.25%，同比-0.22pct；管理費(fèi)用率1.83%，同比-0.61pct；研發(fā)費(fèi)率0.62%，同比-0.08pct；財(cái)務(wù)費(fèi)率0.14%，同比-0.13pct。此外，公司25Q1其他收益0.52億元，24Q1為0.08億元。
　　 24年靈活用工業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)YOY+22%，海外業(yè)務(wù)24年承壓。1）分業(yè)務(wù)：24全年，靈活用工業(yè)務(wù)收入111億，yoy+22.42%；毛利率5.5%/同比-0.8pct；中高端人才訪尋業(yè)務(wù)收入3.75億/同比-11.60%，毛利率26%/同比-0.58pct，在市場(chǎng)整體招聘需求的影響下收入同比下降，但跌幅同比逐季度收窄，回暖向好趨勢(shì)持續(xù)提升。招聘流程外包業(yè)務(wù)收入0.6億元，yoy-18.27%，毛利率18.2%/同比+4.61pct，技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入0.63億/+44.18%。2）分地區(qū)：24年大陸業(yè)務(wù)營(yíng)收95億/+28.67%，中國(guó)港澳臺(tái)及海外業(yè)務(wù)收入23億/-4.39%。
　　截至24年，公司靈活用工人數(shù)為45,500余人，全年凈增約10,000人，24Q4凈增約3100人。截至25Q1,靈活用工人數(shù)47,400人，25Q1凈增1900人，技術(shù)研發(fā)類崗位時(shí)點(diǎn)在職人數(shù)占比達(dá)68.33%。
　　 AI技術(shù)賦能降本增效，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺(tái)增勢(shì)顯著。24年公司技術(shù)總投入1.69億元，其中約41%用于內(nèi)部信息化建設(shè)，59%投入數(shù)字化產(chǎn)品開發(fā)與升級(jí)。1）內(nèi)部信息化方面，公司持續(xù)迭代技能與招聘的行業(yè)級(jí)預(yù)訓(xùn)練語(yǔ)言模型CRE，進(jìn)一步提高招聘場(chǎng)景的AI匹配能力，同時(shí)重點(diǎn)在CRM系統(tǒng)的線索管理和商機(jī)管理上進(jìn)行了大幅度的升級(jí)，極大的提高了在區(qū)域下獲客的效率、更好的進(jìn)行數(shù)字化的跟蹤。在財(cái)務(wù)管理方面，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了外包員工報(bào)銷的核算及支付流程全線上化，提高經(jīng)營(yíng)管理效率。2）數(shù)字產(chǎn)品化建設(shè)方面，公司將“同道”系列垂直招聘平臺(tái)引入禾蛙，賦能生態(tài)獲客等應(yīng)用場(chǎng)景；禾蛙平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了顯著的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和業(yè)績(jī)提升。截至25Q1，禾蛙生態(tài)累計(jì)注冊(cè)合作伙伴1.6萬(wàn)余家，同比增長(zhǎng)21.76%；累計(jì)注冊(cè)交付顧問(wèn)15.6萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)30.69%；累計(jì)活躍參與合作伙伴19,700余人，同比增長(zhǎng)76.86%；累計(jì)參與交付顧問(wèn)1.3萬(wàn)余人，同比增長(zhǎng)77.15%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)25-27年公司收入分別為143/171/204億元，YOY+21%/20%/19%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.7/3.4/4.3億元，YOY+31/28/24%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，客戶集中度較高。