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事件：公司發(fā)布2025一季報(bào)，公司單季完成業(yè)務(wù)量85.40億件，同比增長(zhǎng)19.1%，市場(chǎng)份額下降0.4pct至18.9%。公司調(diào)整后凈利潤(rùn)22.59億元，同比增長(zhǎng)1.6%。
　　業(yè)務(wù)量增速回升，但略低于行業(yè)均值，25年重點(diǎn)提升份額：24年Q1-Q4，中通業(yè)務(wù)量增速分別為13.9%、10.1%、15.9%和11.0%，可以看到24年整體業(yè)務(wù)量增速偏低。25年公司將工作重心轉(zhuǎn)向提升市場(chǎng)份額，Q1業(yè)務(wù)量增速提升至19.1%，但還略低于行業(yè)增速的21.6%，主要系低價(jià)件整體維持了較快增長(zhǎng)，導(dǎo)致行業(yè)整體增速較高。公司維持25年業(yè)務(wù)量408-422億件，同比增長(zhǎng)20-24%的指引不變，按照指引，預(yù)計(jì)后續(xù)幾個(gè)季度公司業(yè)務(wù)量增速較Q1有所提升。
　　單票收入下降0.11元，主要系增量補(bǔ)貼提升：Q1行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，導(dǎo)致公司單票收入由24Q1的1.36元降至25Q1的1.25元。其中單票增量補(bǔ)貼增加導(dǎo)致單票收入下降0.16元，以及單票重量下降導(dǎo)致單票收入下降0.06元。直客業(yè)務(wù)占比提升帶來了單票收入0.12元的提升，部分對(duì)沖了單票收入下降的影響。
　　單票核心成本同比下降較明顯：25Q1公司單票成本0.94元，同比24Q1基本持平，其中單票核心成本（運(yùn)輸+分揀）同比下降0.09元，單票其他成本提升0.10元。核心成本方面，Q1單票運(yùn)輸成本由去年同期的0.47元降至0.41元，單票分揀成本由0.30元降至0.27元。其他成本增長(zhǎng)主要系直客業(yè)務(wù)占比提升導(dǎo)致。
　　經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用同比明顯下降，主要系政府補(bǔ)貼及稅費(fèi)返還：25Q1公司總經(jīng)營(yíng)費(fèi)用共計(jì)2.83億元，較24Q1的7.35億元明顯下降，主要系：1.公司銷售、一般和行政費(fèi)用同比減少1.09億元；2.公司其他經(jīng)營(yíng)收入凈額4.53億元，較去年同期的1.61億元明顯增長(zhǎng)，其他經(jīng)營(yíng)收入主要系政府補(bǔ)貼和稅費(fèi)返還。
　　行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，份額優(yōu)先策略或?qū)е露唐诶麧?rùn)增速下降：公司在過去的兩年里重點(diǎn)提升服務(wù)質(zhì)量與盈利水平，但24年低價(jià)件的超預(yù)期增長(zhǎng)對(duì)公司質(zhì)量?jī)?yōu)先的策略產(chǎn)生了沖擊，公司雖然實(shí)現(xiàn)了盈利的穩(wěn)步提升，但市場(chǎng)份額下降。25年公司重回份額優(yōu)先的競(jìng)爭(zhēng)策略，作為行業(yè)龍頭，公司經(jīng)營(yíng)重心的改變對(duì)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)會(huì)產(chǎn)生較為明顯的影響，目前來看25年行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較24年更為激烈，公司的市場(chǎng)份額大概率重回增長(zhǎng)，但盈利增長(zhǎng)會(huì)有所放緩。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為95.2、112.0與126.4億，對(duì)應(yīng)PE分別為10.9X、9.2X和8.2X。公司作為通達(dá)系龍頭的地位穩(wěn)固，能夠在價(jià)格戰(zhàn)中維持相對(duì)穩(wěn)定的盈利水平，具備較強(qiáng)的安全邊際。我們維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策出現(xiàn)重大變化、價(jià)格戰(zhàn)烈度超預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑。