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2024年業(yè)績下滑，2025Q1大幅增長。傳媒板塊2024年共計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5498.04億元，同比減少0.10%，歸母凈利潤178.83億元，同比減少56.58%。營收表現(xiàn)穩(wěn)定，但利潤下滑幅度明顯，差異部分主要是：（1）國有文化企業(yè)稅收政策變化，但該影響主要是一次性；（2）公允價(jià)值變動(dòng)凈收益存在差異；（3）部分公司在利潤端存在基數(shù)效應(yīng)。
　　2025Q1傳媒板塊營業(yè)收入1342.25億元，同比增加5.02%，歸母凈利潤110.30億元，同比增加44.47%。相比2024年的業(yè)績表現(xiàn)，2025年一季度有較為明顯的回升，營業(yè)收入規(guī)模創(chuàng)歷年同期新高，歸母凈利潤也有較大幅度增長，達(dá)到2020年以來同期比較高的水平，游戲、影視、出版、廣告營銷板塊均有不同程度的增長。
　　投資建議：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)品的出現(xiàn)對(duì)板塊2025Q1的業(yè)績?cè)鲩L拉動(dòng)較為明顯。建議關(guān)注游戲、出版、廣告等板塊，部分業(yè)績支撐比較強(qiáng)的頭部公司仍存在估值優(yōu)勢(shì)。
　　游戲板塊目前處于政策友好期，市場景氣度高，玩家需求強(qiáng)烈，隨著版號(hào)政策的有序推進(jìn)以及重點(diǎn)游戲的定檔，行業(yè)基本面將繼續(xù)維持；同時(shí)AI技術(shù)在游戲行業(yè)的應(yīng)用已不僅限于降本增效層面，AI陪伴賽道已有產(chǎn)品雛形，未來更多基于AI技術(shù)賦能的AI原生游戲的出現(xiàn)有望提振游戲行業(yè)估值。
　　出版板塊整體的業(yè)績平穩(wěn)，建議關(guān)注低估值、高分紅、高股息的國有出版公司。2025年所得稅政策的延續(xù)在報(bào)表層面帶來業(yè)績彈性，高分紅的狀態(tài)有望繼續(xù)維持。此外，多家國有出版公司正在推進(jìn)基于AI等技術(shù)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，探索新業(yè)態(tài)的可能性。
　　廣告營銷板塊關(guān)注目前國家財(cái)政政策、貨幣政策以及刺激消費(fèi)政策等的出臺(tái)和落實(shí)情況，經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及消費(fèi)環(huán)境的好轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)廣告投放需求的底部回升。
　　影視板塊2025Q1業(yè)績雖有好轉(zhuǎn)，但Q2市場再度歸于平淡，預(yù)計(jì)Q2業(yè)績承壓，建議關(guān)注影視內(nèi)容的定檔情況以及Q3暑期檔、Q4國慶檔電影市場的需求彈性。
　　建議關(guān)注標(biāo)的：愷英網(wǎng)絡(luò)、完美世界、三七互娛、吉比特、分眾傳媒、中原傳媒、光線傳媒、萬達(dá)電影、芒果超媒等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境擾動(dòng)文化消費(fèi)需求以及廣告投放需求；政策落實(shí)效果不及預(yù)期；內(nèi)容產(chǎn)品的上線及表現(xiàn)不及預(yù)期