>> 中航證券-2025年4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：4月經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，后續(xù)政策節(jié)奏仍是關(guān)鍵-250520
| 上傳日期： |
2025/5/20 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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核心觀點(diǎn)
4月經(jīng)濟(jì)一定程度上受到了貿(mào)易爭(zhēng)端的影響，生產(chǎn)端的工業(yè)增加值、投資端的制造業(yè)投資、外貿(mào)端的出口數(shù)據(jù)同比均較3月出現(xiàn)下滑，但整體的下滑幅度相對(duì)可控，體現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。當(dāng)前中美貿(mào)易談判已取得階段性成果，關(guān)稅政策不確定性有所下降，預(yù)計(jì)后續(xù)貿(mào)易摩擦對(duì)相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的擾動(dòng)將減輕，但考慮到相對(duì)去年末，截至目前年內(nèi)美國(guó)仍然對(duì)中國(guó)加了30%的關(guān)稅，后續(xù)相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍然面臨著一定壓力。另一方面，4月核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍有隱憂:其一，4月社零數(shù)據(jù)雖僅較3月略微走弱，但拆分商品類別看，補(bǔ)貼對(duì)消費(fèi)的支撐作用較大，后續(xù)隨著補(bǔ)貼發(fā)放完成，在無增量資金支持的情況下，內(nèi)在消費(fèi)需求能否持續(xù)修復(fù)存在著不確定性;其二，高頻數(shù)據(jù)顯示去年四季度的刺激政策對(duì)樓市的托舉在4月之后呈現(xiàn)趨于平緩，當(dāng)前雖已有5月7日降低公積金貸款利率的增量政策，但政策作用仍需觀察。
總體來看，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在體現(xiàn)出我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的同時(shí)，也顯示出我國(guó)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍然面臨著一定的下降壓力，后續(xù)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的節(jié)奏和力度仍將是關(guān)鍵。
5月7日央行降準(zhǔn)降息政策發(fā)布后，5月20日1年期LPR和5年期以上LPR分別下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，降至3%、3.5%。與此同時(shí)，5月20日，主要銀行也降低了存款利息。據(jù)媒體報(bào)道。六家國(guó)有大行和招商銀行均于官網(wǎng)公示了最新的人民幣存款掛牌利率，自5月20日起執(zhí)行。無論是LPR調(diào)降，還是銀行降存款利息，均屬于落實(shí)已有政策階段?？紤]到中美貿(mào)易談判取得階段性成果后，關(guān)稅沖擊明顯減弱，預(yù)計(jì)短期內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策進(jìn)一步加碼的可能性均有所下降。5月到7月的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將較為關(guān)鍵，如我國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能并未明顯修復(fù)，7月底的政治局會(huì)議或?qū)傮w的穩(wěn)增長(zhǎng)政策再次加力。
(1)4月消費(fèi)表現(xiàn)出韌性
2025年4月，社零同比錄得+5.1%，低于今年3月的+5.9%但高于去年全年的+3.5%。從商品類別看，4月限額以上商品零售呈現(xiàn)如下主要特征:其一，必選消費(fèi)品增速相對(duì)平穩(wěn)。其二，受益于年初以來消費(fèi)品以舊換新和國(guó)補(bǔ)補(bǔ)貼的商品類別4月依舊延續(xù)年初以來趨勢(shì)，同比錄得高增速。其三，4月商品房銷售、尤其是一手房銷售雖然較3月明顯走弱，但前期小陽春影響下，房屋裝修需求在4月有所釋放，建筑裝潢及材料類銷售額同比增速較3月上行。
一方面，今年4月社零同比增速在汽車、石油類商品的拖累下較上月略有下行，但仍然延續(xù)了去年末以來社零增速整體上行的趨勢(shì)。另一方面，4月社零的韌性受政策因素支撐較大，對(duì)內(nèi)在消費(fèi)動(dòng)力的反映可能存在偏差。從消費(fèi)金額占限額以上商品零售的比例角度，今年以來，受益于消費(fèi)品以舊換新和國(guó)補(bǔ)，家電、文化辦公、家具和通訊器材四個(gè)最受益的行業(yè)占比持續(xù)提升，前4月占比達(dá)14.4%，較去年同期高2.45PCTS,較去年全年高0.77PCTS。若后續(xù)消費(fèi)補(bǔ)貼出現(xiàn)退坡，同時(shí)無增量促消費(fèi)資金安排，考慮到今年4月社零環(huán)比在近10年中排在倒數(shù)第三，動(dòng)能不算強(qiáng)，疊加油價(jià)下行對(duì)社零的拖累，后續(xù)社零走勢(shì)仍存在變數(shù)。
(2)4月固投增速邊際放緩
2025年4月，固投同比+3.5%，低于3月的+4.3%，但高于去年全年+3.20%。其中:制造業(yè)投資+8.2%，低于3月和去年全年的+9.2%，但增速仍處在近10年增速中樞之上;基建投資+9.6%，低于3月的+12.6%，高于去年全年的+9.2%，增速高于近10年增速中樞;房地產(chǎn)投資-11.3%，降幅較3月的-10.0%和去年全年的-10.6%均有下行。
2025年4月，制造業(yè)投資錄得+8.2%，雖仍處中高增速，但較上月增速放緩。分子行業(yè)看，已公布數(shù)據(jù)的子行業(yè)中，較上月增速下行較多的主要是交通運(yùn)輸設(shè)備制造、醫(yī)藥制造、計(jì)算機(jī)通信及電子產(chǎn)品制造及有色金屬冶煉行業(yè)，分別較上月增速下行8.3PCTS、1.8PCTS、1.5PCTS和1.5PCTS，其中，交通運(yùn)輸設(shè)備制造和計(jì)算機(jī)通信及電子產(chǎn)品制造對(duì)外依賴度（出口交貨值/營(yíng)業(yè)收入）高達(dá)25%和39%，顯示新一輪貿(mào)易爭(zhēng)端之下，面臨關(guān)稅的不確定性，企業(yè)投資決策趨于謹(jǐn)慎。往后看，預(yù)計(jì)貿(mào)易政策的不確定性雖然一定程度壓制制造業(yè)整體投資增速，但一方面，2024年制造業(yè)出口交貨值和營(yíng)收數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)制造業(yè)對(duì)外需的依賴度僅有約13%，制造業(yè)主要的需求仍來自國(guó)內(nèi)，另一方面，大規(guī)模設(shè)備更新改造和產(chǎn)業(yè)升級(jí)仍在持續(xù)，能夠?yàn)橹圃鞓I(yè)投資提供額外助力。今年前4月設(shè)備工器具投資同比增速錄得+18.2%，明顯高于制造業(yè)投資增速。預(yù)計(jì)全年制造業(yè)投資增速仍有望維持高位，錄得+8.0%左右。
2025年4月，房地產(chǎn)投資增速為-11.3%，降幅較3月進(jìn)一步加深。房屋銷售方面，今年4月商品房銷售額和銷售面積同比分別為-6.7%和-2.1%，降幅均較3月加深，但低于去年全年降幅。房地產(chǎn)施工方面，4月房屋施工面積同比-25.1%，其中新開工面積同比-22.1%、竣工面積同比-27.9%。總體來看，4月房地產(chǎn)市場(chǎng)無明顯改善。去年四季度開始，因強(qiáng)力政策支撐，房地產(chǎn)銷售迎來持續(xù)溫和改善，但今年4月房地產(chǎn)小陽春結(jié)束，顯示政策的刺激作用逐漸趨于下降。5月7日國(guó)務(wù)院發(fā)布會(huì)上宣布公積金貸款利率調(diào)降0.25PCTS，相關(guān)增量政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的帶動(dòng)作用仍需進(jìn)一步觀察
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