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一季度煤價(jià)偏弱運(yùn)行，關(guān)注煤炭債交易流動(dòng)性變化。一季度供需偏弱，除進(jìn)口煤偏多之外，需求端表現(xiàn)也相對(duì)疲軟。隨著煤炭價(jià)格連續(xù)破位以及行業(yè)協(xié)會(huì)倡議書、平煤集團(tuán)集體大幅降薪和晉控集團(tuán)去庫存文件等信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)于煤炭行業(yè)的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變。考慮過去幾年煤炭企業(yè)的盈利累積，短期風(fēng)險(xiǎn)可控，因此當(dāng)前機(jī)構(gòu)沒有重點(diǎn)交易煤炭利差。現(xiàn)階段，煤炭價(jià)格影響個(gè)別弱資質(zhì)主體的盈利情況，預(yù)計(jì)2025年全行業(yè)虧損面將有所擴(kuò)大，但景氣度下行尚未實(shí)質(zhì)破壞現(xiàn)金流，建議提高對(duì)現(xiàn)金流的觀察。煤價(jià)降低后煤炭債的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。
　　煤炭企業(yè)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)可控，中低等級(jí)和長久期或存在挖掘空間。當(dāng)前煤價(jià)對(duì)估值影響有限，行業(yè)利差受無風(fēng)險(xiǎn)利率影響更大。超長債發(fā)行在市場(chǎng)調(diào)整后雖然有所降速，但考慮到當(dāng)前融資成本較低，預(yù)計(jì)未來煤炭企業(yè)仍會(huì)嘗試發(fā)行超長期限品種，同時(shí)中短期品種發(fā)債也較為暢通。資產(chǎn)荒仍存，可適當(dāng)在中低等級(jí)和長期限品種間挖掘機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下行，資金面收緊，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，發(fā)債主體逃廢債。