>> 浙商證券-洋河股份(002304)2024&25Q1業(yè)績點(diǎn)評：深度調(diào)整，蓄力長遠(yuǎn)-250522
| 上傳日期： |
2025/5/23 |
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| 749KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,張家禎,滿靜雅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
事件：2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入288.76億元（同比-12.83%）；歸母凈利潤66.73億元（同比-33.37%）。2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.60億元（同比52.17%）；歸母凈利潤-19.05億元。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入110.66億元（同比-31.92%）；歸母凈利潤36.37億元（同比-39.93%）。
我們認(rèn)為：公司24年依托60余萬噸老酒儲量全面發(fā)起真年份戰(zhàn)略，但受制于外部環(huán)境及核心產(chǎn)品夢6+等處于次高端價位，公司目前仍處深度調(diào)整期，繼續(xù)深耕省內(nèi)大本營市場和長三角市場，靜待行業(yè)改善及改革成效顯現(xiàn)，關(guān)注高分紅下的高股息。
24年中高檔酒承壓，省內(nèi)及省外均處調(diào)整期
1）分產(chǎn)品：24年公司中高檔酒/普通酒收入243.17億元/39.31億元，分別同比14.79%/-0.49%，其中普通酒占比提升1.76pct至13.92%。24年白酒業(yè)務(wù)銷量/噸價分別同比變動-16.30%/+3.93%。其中24年雙溝酒業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.42億元（同比-2.13%）、凈利潤22.23億元（同比-14.99%）。
2）分渠道：24年公司批發(fā)經(jīng)銷/線上直銷分別實(shí)現(xiàn)收入278.54億元/3.94億元，分別同比-13.10%/-9.77%，其中線上直銷渠道占比提升0.05pct至1.40%，單經(jīng)銷商規(guī)模下降13.85%至314.17萬元/家。
3）分市場：24年公司省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)收入127.48/155.00億元，同比11.43%/-14.35%，其中省內(nèi)占比提升0.83pct至45.13%。省內(nèi)/外經(jīng)銷商規(guī)模分別下降12.58%/14.90%至425.09/264.19萬元/家。
全國性廣告費(fèi)用大幅增加，現(xiàn)金流階段性承壓
1）24年毛/凈利率同比-2.09/-7.16pct至73.16%/23.09%，25Q1毛/凈利率同比0.44/-4.41pct至75.59%/32.83%。
2）24年銷售/管理費(fèi)用率同比+2.84/+0.84pct至19.10%/7.03%，25Q1分別同比+3.86/+1.59pct至12.38%/4.55%，銷售費(fèi)用率提升主因2024年公司加大促銷力度、廣告促銷費(fèi)同比增長5.44%，其中全國性廣告費(fèi)用同比+96.10%至8.01億。
3）2024年末合同負(fù)債同比變動-7.61億元至103.44億元。25Q1末合同負(fù)債同比變動+12.09億元至70.24億元。
4）2024年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流46.29億元，同比-24.49%。25Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流25.36億元，同比-47.72%。
5）24年分紅總額為70億元，分紅率為104.9%，股息率達(dá)6.8%。
6）股權(quán)投資：24年公司持有中銀證券帶來的公允價值變動損益為+0.68億元。
盈利預(yù)測與估值
考慮到當(dāng)前核心產(chǎn)品銷售依舊承壓，渠道庫存消化下報表端表現(xiàn)弱于動銷，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入增速分別為-13.23%/2.65%/3.27%；歸母凈利潤增速為-14.63%/4.20%/4.31%；EPS為3.78/3.94/4.11元/股；PE為17.91/17.19/16.48倍。考慮到政策催化下，白酒需求有望恢復(fù)，疊加公司治理或有望改善，公司具備高彈性，且公司股息率較高，維持買入評級。
風(fēng)險提示
夢6+動銷情況不及預(yù)期；省外擴(kuò)張不及預(yù)期。
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