>> 東吳證券-洋河股份(002304)2024年報及2025年一季報點評：延續(xù)主動調(diào)整，靜待經(jīng)營改善-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇鋮,郭曉東 |
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事件：公司公告2024年報及2025年一季報，2024年營收288.76億元，同比-12.83%，歸母凈利潤66.73億元，同比-33.37%；其中24Q4營收13.60億元，同比-52.17%，歸母凈利潤-19.05億元，去年同期為-1.88億元。25Q1實現(xiàn)營收110.66億元，同比-31.92%，歸母凈利潤36.37億元，同比-39.93%。
2024年積極調(diào)整，但轉(zhuǎn)型見效仍需時間。白酒行業(yè)進(jìn)入存量競爭階段，公司主力產(chǎn)品集中的中端和次高端價位承壓較大，因而積極調(diào)整經(jīng)營策略，基礎(chǔ)管理工作進(jìn)一步夯實，但轉(zhuǎn)型調(diào)整仍需時間。1）分產(chǎn)品來看，24年中高檔酒、普通酒營收分別同比-14.79%、-0.49%，預(yù)計核心品系均主動調(diào)整，夢系列下滑幅度略低于海天系列。2）分地區(qū)來看，24年省內(nèi)、省外營收分別同比-11.43%、-14.35%，后續(xù)將重點聚焦江蘇和環(huán)蘇市場，培育打造樣板和高地市場，筑牢基本盤。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移、費(fèi)用投放剛性，盈利承壓。24年銷售凈利率同比-7.16pct至23.09%，其中毛利率同比-2.09pct至73.16%、主要系中高檔酒占比下降所致，稅金及附加率同比+0.81pct至16.71%，銷售費(fèi)用率同比+2.84pct至19.10%、管理費(fèi)用率同比+1.34pct至6.67%，公司費(fèi)用投放相對剛性，但收入規(guī)模下滑被動抬升費(fèi)率水平。
一季度延續(xù)主動調(diào)整，靜待經(jīng)營節(jié)奏改善。25Q1銷售凈利率同比-4.41pct至32.83%，其中毛利率同比-0.44pct至75.59%，稅金及附加率同比0.35pct至15.66%，銷售費(fèi)用率同比+3.86pct至12.38%，管理費(fèi)用率同比+1.13pct至3.97%，財務(wù)費(fèi)用率同比+0.59pct至-0.55%。此外，25Q1銷售回款98.05億元，同比-24.03%，25Q1末合同負(fù)債70.24億元，同增12.09億元/環(huán)減33.20億元。短期來看，當(dāng)前CPI、社零等指標(biāo)反應(yīng)出消費(fèi)仍處于弱復(fù)蘇節(jié)奏，白酒產(chǎn)業(yè)強(qiáng)分化、強(qiáng)集中，洋河省內(nèi)加大夢6+/水晶夢3等費(fèi)用支持，省外進(jìn)一步強(qiáng)化渠道深耕，組織架構(gòu)上重設(shè)大區(qū)發(fā)揮統(tǒng)籌作用，增強(qiáng)區(qū)域市場管理能力。中長期來看，洋河規(guī)劃2024-2026每年度的現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤的70%且不低于人民幣70億元（含稅），2024年實際分紅也達(dá)到70億元，對應(yīng)當(dāng)前動態(tài)股息率6.5%以上，具備安全邊際。
盈利預(yù)測與投資評級：一季度延續(xù)主動調(diào)整，省內(nèi)受競品擠壓預(yù)計份額持續(xù)收縮，期待公司保持戰(zhàn)略定力，強(qiáng)管控促動銷，重返良性增長軌道。參考25Q1報表節(jié)奏，我們更新2025~2026年歸母凈利潤預(yù)測為54.6、56.6億元（前值81.8、89.7億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為59.0億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2025~27年P(guān)E為18.9、18.3、17.5X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險；次高端升級不及預(yù)期
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