>> 民生證券-洋河股份(002304)2024年年報&2025年一季報點評：階段性降速調(diào)整，靜待企穩(wěn)改善-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 888KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王言海,胡慧銘 |
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事件：公司于2025年4月28日發(fā)布2024年年報及2025年一季報，24全年實現(xiàn)營收288.76億元，同比-12.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤66.73億元，同比-33.37%；其中24Q4實現(xiàn)營收13.60億元，同比-52.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.05億元，同比虧損擴大。25Q1實現(xiàn)營收1110.66億元，同比-31.92%；實現(xiàn)歸母凈利潤36.37億元，同比-39.93%。
量縮價升，停貨去庫調(diào)整節(jié)奏。產(chǎn)品方面，量價拆分來看，24年公司白酒銷售量13.91萬噸，同比-16.30%，噸酒價同比+3.87%；其中，中高檔酒實現(xiàn)營收243.17億元，同比-14.79%；普通酒實現(xiàn)營收39.31億元，同比-0.49%。分地區(qū)看，24年公司省內(nèi)、省外收入分別實現(xiàn)127.48、155.00億元，同比-11.43%、-14.35%。分渠道看，批發(fā)經(jīng)銷實現(xiàn)收入278.54億元，同比-13.10%；線上直銷收入3.94億元，同比-9.77%。經(jīng)銷商層面，截至24年末，省內(nèi)、省外經(jīng)銷商數(shù)量分別為2999、5867家，凈增加39、38家，合計8866家。公司面對行業(yè)外部壓力，在動銷疲軟背景下調(diào)整回款節(jié)奏，保證渠道費用投放剛性，強化宴席等渠道投入，導致短期公司盈利承壓。現(xiàn)階段公司選擇優(yōu)先去化渠道庫存，維護廠商關系，釋放渠道風險，加速出清。公司在產(chǎn)品端推出新品夢之藍商務版，彌補500元價格帶空缺，同時在春糖期間升級第七代海之藍，梳理產(chǎn)品價格體系，著眼于長期健康發(fā)展，靜待后續(xù)公司基本面反轉(zhuǎn)。
費用投放力度加大，短期盈利承壓。2024年公司毛利率同比-2.09pcts至73.16%；銷售費用率為19.10%，同比+2.84pcts；24年公司加大促銷費用投放力度，廣告促銷費同比+5.44%；管理費用率為6.67%，同比+1.34pcts，凈利率同比-7.13pcts至23.11%。25Q1毛利率75.59%，同比-0.44pcts；銷售費用率為12.38%，同比+3.86pcts；管理費用率為3.97%，同比+1.13pct，凈利率32.87%，同比-4.39pcts。25Q1合同負債余額70.24億元，同比+20.78%；銷售收現(xiàn)98.05億元，同比-24.03%。
投資建議：公司短期內(nèi)降速抒壓，消化渠道庫存，報表加速出清；中長期來看，公司調(diào)整經(jīng)營節(jié)奏，強化大本營市場運作，梳理海天夢主導產(chǎn)品價格體系，同時持續(xù)擴展省外市場，靜待需求修復重拾增長。24年公司現(xiàn)金分紅總額70億元，對應25年4月30日收盤股息率為6.8%，公司重視股東回報，著眼長期發(fā)展。我們預計公司25-27年歸母凈利潤分別為58.64、62.45、67.69億元，EPS分別為3.89、4.15、4.49元，當前股價對應P/E分別為18、17、15X，維持“推薦”評級。
風險提示：省內(nèi)市場競爭加劇、省外擴張不及預期、次高端修復不達預期
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