>> 方正證券-洋河股份(002304)公司點評報告：深度調(diào)整穿越周期，穩(wěn)定分紅著眼長期發(fā)展-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
492KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華,康宇喆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2024年報及2025年一季報。2024年實現(xiàn)營業(yè)收入288.76億元，同比-12.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤66.73億元，同比增-33.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤68.35億元，同比-30.6%。分季度看，其中單24Q4實現(xiàn)營業(yè)收入13.60億元，同比-52.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤-19.05億元，去年同期為1.88億元。單25Q1實現(xiàn)營業(yè)收入110.66億元，同比-31.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤36.37億元，同比-39.9%。
需求下探競爭加劇，主動降速換擋，深度調(diào)整穿越周期。公司自24Q2起進入降速調(diào)整周期，24Q4+25Q1收入合計同比下滑34.9%。24年分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，中高檔酒/普通酒營收分別為243.17/39.31億元，同比分別-14.8%/-0.5%。整體需求疲軟下300元以上中高檔酒降幅較大，M6+等核心單品所處次高端價格帶仍承壓，預(yù)計普通酒海天系列表現(xiàn)優(yōu)于整體。公司自24年以來營銷體系及渠道管仍處調(diào)整階段，通過優(yōu)化內(nèi)部管理和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，努力應(yīng)對市場挑戰(zhàn)，著力長期方向穿越周期。
省內(nèi)競爭加劇下市場表現(xiàn)承壓，渠道收現(xiàn)壓力較大，加速庫存去化。分區(qū)域看，2024年公司省內(nèi)/省外銷售收入分別為127.48/ 155.00億元，同比分別-11.4%/-14.4%。截至2024年底，公司經(jīng)銷商數(shù)量共8866家，其中省內(nèi)/省外分別2999/5867家，較同期增加39/38家。2024年公司銷售收現(xiàn)308.14億元，同比-11.6pcts；合同負債103.44億元，同比-6.85pcts；25年Q1銷售收現(xiàn)98.05億元，同比-24.0pcts；合同負債70.24億元，同比+20.8pcts。
渠道調(diào)整期間費用投放持續(xù)，整體盈利能力短期承壓。從盈利表現(xiàn)看，毛利端，公司2024年實現(xiàn)毛利率73.2%，同比-2.1pcts；24Q4實現(xiàn)毛利率59.9%，同比-9.8pcts；25Q1實現(xiàn)毛利率75.6%，同比-0.4pcts。費率端，2024年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為19.1%/6.7%/0.4%/-2.1%，同比分別+2.8/+1.3/-0.5/+0.2pcts，其中廣告促銷費用達36.49億元，同比增長5.4%。單25Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為12.4%/4.0%/0.6%/-0.6%，同比分別+3.9/+1.1/+0.5/+0.6pcts，銷售及管理費用率上升主要系省內(nèi)競爭加劇下宴席活動、廣告促銷等費用持續(xù)投入，收入端承壓下導致。綜上，公司2024年歸母凈利潤率23.1%，同比-7.1pcts；單24Q4歸母利潤率140.1%，同比-133.5pcts；單25Q1歸母凈利率32.9%，同比-4.4pcts。
短期報表降速減緩渠道壓力，財報風險釋放，分紅穩(wěn)定關(guān)注長線發(fā)展。我們認為公司正式發(fā)展周期，在市場需求整體偏弱下調(diào)整經(jīng)營節(jié)奏，報表端釋放風險，渠道端持續(xù)去庫紓壓。同時公司穩(wěn)定分紅回報規(guī)劃，24年合計派發(fā)現(xiàn)金紅利34.9億元，疊加此前中期分紅35.1億元，合計分紅總額70億元，分紅率104.9%。公司明確“主動調(diào)、堅決去、加快轉(zhuǎn)”，經(jīng)營節(jié)奏及產(chǎn)品體系持續(xù)調(diào)整，春糖期間發(fā)布第七代海之藍，同時手工班強化老酒概念。公司近年來內(nèi)部變革+外部競爭加劇下持續(xù)調(diào)整，當前財報風險持續(xù)釋放，關(guān)注后續(xù)產(chǎn)品&渠道調(diào)整成效的兌現(xiàn)。
盈利預(yù)測：我們認為公司歷經(jīng)深度改革和調(diào)整周期，關(guān)注財報業(yè)績探底過程及后續(xù)去庫后的邊際改善，預(yù)計公司25-26年實現(xiàn)營收235.94/241.51億元，同比-18.3%/+2.4%，預(yù)計25-26年實現(xiàn)歸母凈利潤50.44/51.48億元，同比-24.4%/+2.1%，給予“推薦”評級。
風險提示：消費復蘇不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，區(qū)域市場競爭加劇等。
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