>> 招商證券-洋河股份(002304)競爭加劇，深度調(diào)整-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉成 |
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2024年公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤288.8/66.7/68.4億，同比-12.8%/-33.4%/-30.6%，24年及25Q1業(yè)績承壓，競爭加劇企業(yè)進入深度調(diào)整期。省內(nèi)省外均進入調(diào)整，中高檔酒銷售承壓。費用投放加大，盈利能力承壓。深度調(diào)整階段，靜待調(diào)整出清，我們下調(diào)25-27年EPS為2.97、2.92、2.81元，下調(diào)至“增持”評級。
24年及25Q1業(yè)績承壓，競爭加劇企業(yè)進入深度調(diào)整期。2024年公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤288.8/66.7/68.4億，同比-12.8%/-33.4%/-30.6%，其中Q4實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤13.6/-19.1/-15.6億，同比-52.2%/-916.0%/-384.9%，下滑主要系行業(yè)競爭白熱化，公司主力產(chǎn)品集中的中端和次高端價位段承壓較大，公司主動調(diào)整策略。2024年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流46.3億元，同比-24.5%，主要系銷貨現(xiàn)金流減少40億。2024年公司擬現(xiàn)金分紅34.90億元，全年分紅70億，對應分紅率105%，股息率6.5%。25Q1公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤110.7/36.4億，同比-31.9%/-39.9%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流25.4億元，同比-47.7%。
省內(nèi)省外均進入調(diào)整，中高檔酒銷售承壓。2024年公司白酒收入281.8億元，同比-13.0%，銷量同比-16.3%。24年中高檔酒/普通酒分別實現(xiàn)收入243.2/39.3億元，同比-14.8%/-0.5%。分區(qū)域看，24年省內(nèi)/省外實現(xiàn)收入127.5/155.0億元，分別同比-11.4%/-14.4%，全年省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量增加39個，省外增加38個。
費用投放加大，盈利能力承壓。2024年公司實現(xiàn)毛利率73.2%，同比降低2.1pct，面對省內(nèi)外激烈的競爭態(tài)勢，公司加大費用投放，24年廣告促銷費36.49億元，同比增長5.44%，24年銷售費用率19.1%，同比上升2.8pct，24年管理費用率6.7%，同比上升1.3pct。25Q1公司毛利率75.6%，同比下降0.4pct，銷售費用率/管理費用率分別同比+3.9/+1.1pcts，春節(jié)旺季繼續(xù)加大宴席等政策投入。2024年及25Q1公司分別實現(xiàn)歸母凈利率23.1%/32.8%，分別同比-7.2pct/-4.4pcts，盈利能力承壓。
投資建議：深度調(diào)整階段，靜待調(diào)整出清，下調(diào)至“增持”評級。2025年公司將立足長遠，聚焦主導產(chǎn)品和重點市場，夯實市場基礎，預計企業(yè)仍將處于深度調(diào)整階段，靜待調(diào)整結(jié)束。公司此前公告未來三年現(xiàn)金分紅規(guī)劃，每年分紅比例不低于70%且不低于人民幣70億元（含稅），按照70億元分紅金額測算，當前股息率超過6.5%，具備一定安全邊際，但更應關(guān)注收入及利潤的企穩(wěn)。我們下調(diào)25-27年EPS為2.97、2.92、2.81元，下調(diào)至“增持”評級。
風險提示：需求下行、批價大幅回落、產(chǎn)品升級放緩、行業(yè)競爭加劇
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