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事件:
　　2025年4月28日，洋河股份發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入288.76億元，同比-12.83%；歸母凈利潤(rùn)66.73億元，同比-33.37%；扣非歸母凈利潤(rùn)68.35億元，同比-30.56%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入110.66億元，同比-31.92%；歸母凈利潤(rùn)36.37億元，同比-39.93%；扣非歸母凈利潤(rùn)36.17億元，同比-40.21%。
　　投資要點(diǎn):
　　整體業(yè)績(jī)承壓，主動(dòng)降速加速出清。公司2024年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)分別同比-12.83%/-33.37%，2024Q4營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比-52.17%/-915.96%，2025Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比-31.92%/-39.93%。我們預(yù)計(jì)：一是由于行業(yè)整體承壓，整體動(dòng)銷(xiāo)不及預(yù)期；二是中低檔核心產(chǎn)品夢(mèng)3、天之藍(lán)、海之藍(lán)等產(chǎn)品增長(zhǎng)偏乏力；三是公司主動(dòng)控貨去庫(kù)存以釋放渠道壓力。1）分產(chǎn)品：2024年中高檔白酒/普通白酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收243.17/39.31億元，同比分別-14.79%/-0.49%。2）分市場(chǎng)：2024年江蘇省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.48/155.00億元，同比分別-11.43%/-14.35%。
　　2024年盈利能力短期承壓，銷(xiāo)售費(fèi)用投放延續(xù)。2024年公司銷(xiāo)售毛利率同比-2.09pct至73.16%，銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率同比分別+2.84pct/+1.34pct，我們預(yù)計(jì)系公司加大渠道費(fèi)用投放力度所致；稅金及附加費(fèi)用率同比+0.80pct，最終2024年銷(xiāo)售凈利率錄得23.09%，同比-7.16pct。2024年公司銷(xiāo)售收現(xiàn)/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別同比-11.59%/-24.49%；2025Q1公司銷(xiāo)售收現(xiàn)/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別同比-24.03%/-47.72%。截至2024Q4末，公司合同負(fù)債103.44億元，環(huán)比/同比分別+53.78/-7.61億元；截至2025Q1末，公司合同負(fù)債70.24億元，環(huán)比/同比分別-33.20/+12.09億元。
　　分紅符合規(guī)劃，高股息構(gòu)筑顯著安全邊際。2024年公司合計(jì)分紅約70億元（2024年度分紅約34.9億元+中期分紅約35.1億元，含稅），合計(jì)分紅率達(dá)104.9%，符合此前分紅規(guī)劃的要求，對(duì)應(yīng)股息率（截至2025年4月30日收盤(pán)）高達(dá)6.8%。我們認(rèn)為公司估值性?xún)r(jià)比凸顯，在高分紅高股息下具備安全邊際。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司的品牌和渠道已基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)化，核心競(jìng)爭(zhēng)力不變，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能及老酒儲(chǔ)能也足夠支撐其未來(lái)的高端及次高端布局，繼續(xù)看好公司未來(lái)的成長(zhǎng)性。當(dāng)前公司估值性?xún)r(jià)比凸顯，且具備顯著安全邊際。我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為250.07/258.07/274.07億元，歸母凈利潤(rùn)分別為56.57/59.33/64.44億元，EPS分別為3.76/3.94/4.28元，對(duì)應(yīng)PE分別為18/17/16X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）消費(fèi)力下行抑制行業(yè)需求；2）宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)；3）行業(yè)政策發(fā)生變化；4）營(yíng)銷(xiāo)工作執(zhí)行效果不達(dá)預(yù)期；5）價(jià)格改革的市場(chǎng)預(yù)期引發(fā)波動(dòng)；6）渠道改革不及預(yù)期；7）食品安全風(fēng)險(xiǎn)。