>> 華西證券-洋河股份(002304)堅定調(diào)整以待來日，股息率超6%居行業(yè)前列-250508
| 上傳日期： |
2025/5/8 |
大小： |
1034KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
寇星,沈嘉雯,郭輝 |
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事件概述
2025年4月28日，公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入288.76億元，同比-12.83%，實現(xiàn)歸母凈利潤66.73億元，同比-33.37%，收入利潤符合市場預(yù)期。2025Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入110.66億元，同比-31.92%，實現(xiàn)歸母凈利潤36.37億元，同比-39.93%，收入利潤低于市場預(yù)期。
分析判斷:
行業(yè)承壓+主動調(diào)整致業(yè)績下滑，Q1主動控制發(fā)貨節(jié)奏慢于回款。
2024年，公司主力產(chǎn)品藍(lán)色經(jīng)典系列所處的中端及次高端價位段承壓較大，為追求可持續(xù)發(fā)展，公司調(diào)整了經(jīng)營策略，由攻轉(zhuǎn)守，圍繞長期主義，將2024年定為調(diào)整之年，由此我們認(rèn)為，行業(yè)承壓+公司主動調(diào)整，共同造成了24年收入業(yè)績的下滑。
2025Q1，公司通過銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比-24.03%，期末合同負(fù)債同比+20.78%，據(jù)此我們推測實際回款好于報表端收入確認(rèn)，回款下滑幅度小于發(fā)貨，公司為進一步降低渠道庫存、平衡量價關(guān)系，主動控制了發(fā)貨節(jié)奏。
次高端產(chǎn)品受影響大，成本攤多導(dǎo)致盈利能力下降。
2024年，公司中高檔酒/普通酒收入分別同比-14.79%/-0.49%，以藍(lán)色經(jīng)典系列為主的中高檔酒是導(dǎo)致公司營收下滑的主要原因，百元以內(nèi)低端產(chǎn)品經(jīng)營平穩(wěn)，我們預(yù)計藍(lán)色經(jīng)典系列中，天之藍(lán)、水晶版夢之藍(lán)下滑幅度更大，海之藍(lán)、M6+相對更穩(wěn)定。
盈利能力方面，2024年公司中高檔酒/普通酒毛利率分別同比-1.55pcts/-0.88pct，不同檔次毛利率均出現(xiàn)下降。從量價拆分來看，公司白酒主業(yè)2024年銷量同比-16.30%，噸價同比+4.20%，據(jù)此我們推測，毛利率的下降與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、費用投入變化關(guān)系不大，主因收入下降但固定生產(chǎn)成本短期內(nèi)無法同步減少，導(dǎo)致噸成本增加，拉低毛利率。
2024年及2025Q1，公司毛利率分別同比-2.09pcts/-0.44pct，期間費用率分別同比+3.85pcts/+6.04pcts，收入下滑導(dǎo)致銷售/管理費用率攤多推高，綜合影響下，公司凈利率分別同比-7.16pcts/-4.41pcts，盈利能力受經(jīng)營困境影響惡化。
持續(xù)完善渠道機制，堅持省內(nèi)外深耕戰(zhàn)略不動搖。
2024年，公司省內(nèi)/省外收入分別同比-11.43%/-14.35%，省外下滑較省內(nèi)更嚴(yán)重。經(jīng)銷體系來看，2024年公司省內(nèi)/省外分別凈增經(jīng)銷商39/38家，進一步完善了經(jīng)銷商評級及準(zhǔn)入、退出機制，搭建了經(jīng)銷商議事平臺，完善了市場基礎(chǔ)管理。盡管2024年是調(diào)整年，公司對于渠道深耕的戰(zhàn)略堅持并未松懈，堅持“深耕大本營、深度全國化”的策略，以“省內(nèi)精耕+省外突破”雙輪驅(qū)動為抓手，繼續(xù)扎實建設(shè)渠道體系，省內(nèi)聚焦江蘇和長三角，從組織體系、經(jīng)銷商體系和終端強化“內(nèi)核”，省外加速河北、山東等潛力區(qū)域突破，強化增點擴面、深化鄉(xiāng)鎮(zhèn)下沉、優(yōu)化消費者培育，深化“全渠道、全網(wǎng)絡(luò)、全價位”布局，切實落實核心網(wǎng)點數(shù)量和質(zhì)量建設(shè)，由于公司的努力和堅持，2024年經(jīng)銷體系得以保持穩(wěn)定。
投資建議
在主品方面，2025年，公司將通過配額管控等措施，維護主導(dǎo)產(chǎn)品控量穩(wěn)價，優(yōu)化供需關(guān)系，今年3月份開始對M6+加強了配額管控，優(yōu)化了M6+的費用投向，同時，于春糖期間升級發(fā)布了第七代海之藍(lán)，計劃上半年優(yōu)先在江蘇省內(nèi)投放，第七代海之藍(lán)在包裝年輕化、口味優(yōu)化的基礎(chǔ)上，重塑了海之藍(lán)產(chǎn)品價格體系，有助于增強海之藍(lán)在省內(nèi)市場的渠道推力。
2024年，公司正式發(fā)布“綿柔年份老酒戰(zhàn)略”，推出中國高端年份白酒——夢之藍(lán)手工班，作為公司基于現(xiàn)狀的戰(zhàn)略升級，夢之藍(lán)手工班以過硬的品質(zhì)和認(rèn)證，瞄準(zhǔn)本土高端市場，此舉有助于公司打開未來經(jīng)營的天花板，盡管轉(zhuǎn)型調(diào)整預(yù)計仍將繼續(xù)持續(xù)一段時間，我們認(rèn)為公司在休養(yǎng)生息的同時，也在積極謀劃布局新的時代。
從股息率的角度，2024年公司年度分紅總額達(dá)70億元，分紅率達(dá)104.90%，按照5月8日收盤市值1042億元計算，股息率達(dá)6.72%，在白酒板塊中股息率排前列，且根據(jù)公司此前公告，2024-2026年度，公司每年現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年凈利潤的70%且不低于70億元，結(jié)合公司經(jīng)營狀況，我們預(yù)計25-26年公司仍將維持高分紅率、高股息率的狀態(tài)。
基于公司2025年規(guī)劃及Q1業(yè)績，我們下調(diào)25-26年盈利預(yù)測，新增27年盈利預(yù)測，25-26年營業(yè)收入由266.65/279.73億元下調(diào)至247.78/248.17億元，歸母凈利潤由71.56/76.35下調(diào)至59.67/60.60億元，EPS由4.75/5.07元下調(diào)至3.96/4.02元，新增27年預(yù)測營業(yè)收入251.65億元，歸母凈利潤63.77億元，EPS 4.23元，2025年5月8日收盤價69.17元，對應(yīng)25-27年17x/17x/16x估值，下調(diào)至“增持”評級。
風(fēng)險提示
省內(nèi)外競爭加劇，需求恢復(fù)不及預(yù)期，市場治理成果不及預(yù)期
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