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核心觀點(diǎn)
　　24年?duì)I收業(yè)績小幅增長，費(fèi)用高企擠壓部分利潤。24Q4公司實(shí)現(xiàn)營收39.2億元，同比-2.7%，環(huán)比-11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.2億元，同比-34%，環(huán)比-26.8%。2024年，公司實(shí)現(xiàn)總營收173.3億元，同比+1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.2億元，同比+0.2%。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營收42.7億元，同比+2.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.2億元，同比-20.1%。24Q4公司毛利率為30.06%，同比+8.32pct，環(huán)比+8.64pct；凈利率為8.12%，同比+0.75pct，環(huán)比+0.86pct。2024年，公司毛利率為23.46%，同比+2.84pct；凈利率為8.49%，同比+0.56pct。2024年公司期間費(fèi)用率為14.82%，同比+3.03pct，主要來自銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率的增加。25Q1公司毛利率為22.31%，同比+1.68pct；凈利率為8.49%，同比-1.06pct。
　　持續(xù)推進(jìn)海外戰(zhàn)略布局，海外制造本土化提升經(jīng)營韌性。2024年，合力大洋洲中心、歐洲總部、歐洲研發(fā)中心、南美中心相繼開業(yè)，公司持續(xù)打造“1個(gè)中國總部+N個(gè)海外中心+X個(gè)全球團(tuán)隊(duì)”的海外戰(zhàn)略布局。2024年公司實(shí)現(xiàn)整機(jī)出口12.64萬臺，同比+34%；實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)營收69.3億元，同比+13%；海外業(yè)務(wù)營收占比40%，同比+5pct；海外業(yè)務(wù)毛利率26.2%，同比+2pct。2025年一季度，面對復(fù)雜的國際貿(mào)易環(huán)境，公司在泰國與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)共同設(shè)立子公司，規(guī)劃年產(chǎn)叉車1萬臺和鋰電池組1萬套，逐步構(gòu)建海外生產(chǎn)供應(yīng)體系，進(jìn)一步提升公司品牌國際影響力。
　　完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，把握轉(zhuǎn)型升級新機(jī)遇。24年公司投資并購宇鋒智能，實(shí)現(xiàn)合力智能物流產(chǎn)業(yè)園順利開園，提升智能物流業(yè)務(wù)的整體競爭力和產(chǎn)業(yè)附加值；收購好運(yùn)機(jī)械、安鑫貨叉股權(quán)，減少關(guān)聯(lián)交易，強(qiáng)化工業(yè)車輛產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢；圍繞新能源、高端工業(yè)車輛及其關(guān)鍵零部件等新興產(chǎn)業(yè)，持續(xù)加大投資力度；加強(qiáng)與頭部企業(yè)的技術(shù)合作，穩(wěn)步推進(jìn)AI、云計(jì)算等新技術(shù)在公司業(yè)務(wù)中的實(shí)踐應(yīng)用。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們根據(jù)公司2024年?duì)I收下調(diào)收入預(yù)測，根據(jù)毛利率提升情況上調(diào)毛利率預(yù)測，根據(jù)費(fèi)用率情況上調(diào)費(fèi)用率預(yù)測，下調(diào)25/26年歸母凈利潤至14.42/16.16億元（前值為17.36/20.18億元），新增27年歸母凈利潤預(yù)測17.99億元，參考可比公司2025年10.6倍平均市盈率，給予安徽合力目標(biāo)價(jià)17.21元，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國際貿(mào)易政策及匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。