>> 誠(chéng)通證券-風(fēng)光儲(chǔ)網(wǎng)行業(yè)2024年年報(bào)及2025年一季度報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：行業(yè)結(jié)構(gòu)性修復(fù)態(tài)勢(shì)明顯，光伏供需錯(cuò)配壓力集中釋放-250523
| 上傳日期： |
2025/5/23 |
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pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
誠(chéng)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
王子璕 |
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行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性修復(fù)：風(fēng)電儲(chǔ)能板塊業(yè)績(jī)修復(fù)明顯，電網(wǎng)設(shè)備延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
基本面方面，電新板塊2024年業(yè)績(jī)承壓明顯，2025年1季度逐漸開始修復(fù)。在風(fēng)光儲(chǔ)網(wǎng)各行業(yè)中，部分風(fēng)機(jī)零部件及戶儲(chǔ)板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯，光伏板塊報(bào)表端壓力集中釋放，電網(wǎng)設(shè)備延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。供給端方面，行業(yè)整體擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏顯著放緩，供需格局在持續(xù)優(yōu)化過(guò)程中。估值方面，整體估值水平處于歷史低位，市場(chǎng)對(duì)基本面承壓的預(yù)期反應(yīng)較為充分。
市場(chǎng)表現(xiàn)方面，風(fēng)電、電網(wǎng)設(shè)備和儲(chǔ)能板塊表現(xiàn)相對(duì)較好，相對(duì)行業(yè)指數(shù)取得正的超額收益，光伏板塊表現(xiàn)欠佳，跑輸行業(yè)指數(shù)。整體看來(lái)，2024年的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局將在2025年延續(xù)，近年來(lái)全球風(fēng)電、光伏裝機(jī)容量快速提升，對(duì)電網(wǎng)的沖擊日益明顯。作為新能源行業(yè)的后周期板塊，電網(wǎng)設(shè)備和儲(chǔ)能行業(yè)需求增長(zhǎng)明顯，以適應(yīng)新能源占比日益提升的新型電源結(jié)構(gòu)。同時(shí)，電源側(cè)的光伏、風(fēng)電板塊供給側(cè)出現(xiàn)積極變化，行業(yè)供需格局有望逐步優(yōu)化。
光伏：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格進(jìn)入底部區(qū)間，有望持續(xù)改善行業(yè)供需格局
2024年光伏供需錯(cuò)配壓力持續(xù)釋放，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，行業(yè)估值水平目前處在歷史底部區(qū)間。光伏產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯的分化，其中主產(chǎn)業(yè)鏈（硅料、硅片、電池片、組件）業(yè)績(jī)同比降幅較大，輔材相對(duì)較小，逆變器環(huán)節(jié)延續(xù)了2024年3季度以來(lái)的修復(fù)態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)。展望后市，目前光伏產(chǎn)品價(jià)格已處歷史底部區(qū)間，行業(yè)尾部企業(yè)逐漸退出，預(yù)計(jì)2025年行業(yè)供需錯(cuò)配情況將逐漸改善。需求端方面，全球光伏新增裝機(jī)將有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)15-20%增速。隨著全球光儲(chǔ)平價(jià)地區(qū)持續(xù)增加，中歐美以外地區(qū)光伏裝機(jī)需求快速啟動(dòng)，助力行業(yè)改善供需格局錯(cuò)配的情況。
風(fēng)電：國(guó)內(nèi)招標(biāo)數(shù)據(jù)保持高景氣，部分環(huán)節(jié)盈利修復(fù)明顯
2024年4季度及2025年1季度，風(fēng)電板塊業(yè)績(jī)修復(fù)明顯。風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)發(fā)貨同比增長(zhǎng)，由于風(fēng)電場(chǎng)轉(zhuǎn)讓較少影響利潤(rùn)端增速。塔筒管樁環(huán)節(jié)受益于出海業(yè)務(wù)帶來(lái)的價(jià)格和毛利率提升。鑄鍛件及葉片環(huán)節(jié)受益于大兆瓦產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性短缺，盈利能力提升明顯，業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)。軸承環(huán)節(jié)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升。國(guó)內(nèi)風(fēng)電價(jià)格企穩(wěn)回升，招標(biāo)量同比大幅增長(zhǎng)，海上風(fēng)電建設(shè)節(jié)奏明顯加快，國(guó)內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈有望延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。
電網(wǎng)設(shè)備：延續(xù)行業(yè)景氣，受益全球電網(wǎng)投資穩(wěn)定增長(zhǎng)
電網(wǎng)設(shè)備板塊延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，配電設(shè)備、電網(wǎng)自動(dòng)化設(shè)備、電工儀器儀表的利潤(rùn)端表現(xiàn)較好。目前全球電網(wǎng)投資處在中長(zhǎng)期景氣上行周期，發(fā)電側(cè)方面，風(fēng)電、光伏行業(yè)的快速增長(zhǎng)，一方面提升了并網(wǎng)升壓設(shè)備需求，另一方面電網(wǎng)需要加大投入以應(yīng)對(duì)風(fēng)光發(fā)電占比提升帶來(lái)的沖擊，電網(wǎng)側(cè)方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體電網(wǎng)設(shè)備老舊，超過(guò)20年使用年限設(shè)備占比高，更新?lián)Q代需求迫切；電源端方面，電動(dòng)車等多元化用電終端占比提升，波動(dòng)性和不可預(yù)測(cè)性增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)電網(wǎng)設(shè)備公司將受益電網(wǎng)投資增速中樞上移，同時(shí)海外出口業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、全球光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能裝機(jī)不及預(yù)期。光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能項(xiàng)目受到當(dāng)?shù)仉妰r(jià)水平、電網(wǎng)消納能力、產(chǎn)品價(jià)格、補(bǔ)貼優(yōu)惠政策等諸多因素影響，新增裝機(jī)存在不確定性；2、光伏、風(fēng)電供給出清程度不及預(yù)期供給側(cè)出清進(jìn)展不順，將影響產(chǎn)品價(jià)格，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生壓力；3、國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)風(fēng)光儲(chǔ)網(wǎng)公司的出口業(yè)務(wù)受各國(guó)貿(mào)易政策影響；4、大宗商品原材料價(jià)格波動(dòng)影響，部分公司大宗商品原材料占成本比重較高，價(jià)格波動(dòng)將可能對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生影響；5、美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期。利率影響項(xiàng)目融資成本，過(guò)高的利率將會(huì)抑制行業(yè)需求。
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