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事件：2024年?duì)I業(yè)收入4205.06億元，同比上升0.94%，歸母凈利潤(rùn)1379.36億元，同比上升11.38%。
　　25Q1營(yíng)業(yè)收入1069億元，同比降低4%，歸母凈利潤(rùn)365.6億元，同比下降7.9%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2024年財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健向好，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。公司始終聚焦油氣主業(yè)，持續(xù)增儲(chǔ)上產(chǎn)，油氣產(chǎn)量、銷(xiāo)售凈利率上升，和國(guó)際油價(jià)波動(dòng)的綜合影響，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。英國(guó)Brent原油現(xiàn)貨年均價(jià)為79.58美元/桶，同比減少2.87%。公司實(shí)現(xiàn)全年油氣產(chǎn)量726.8百萬(wàn)桶油當(dāng)量，同比增長(zhǎng)7.2%，銷(xiāo)售凈利率32.81%（同比上升3.02%）。資產(chǎn)負(fù)債率為29.05%，同比降低4.53%。2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為2,209億元人民幣，同比增長(zhǎng)5%。全年歸母凈利潤(rùn)1379.36億元，同比上升11.38%。
　　25Q1油價(jià)回落明顯，業(yè)績(jī)有所下滑。25Q1，布油期貨均價(jià)為74.98美元/桶，同比-8.29%。油氣產(chǎn)量延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，石油產(chǎn)量145.5百萬(wàn)桶，同比上升3.41%，天然氣產(chǎn)量253.0百萬(wàn)桶，同比上升10.24%。國(guó)內(nèi)渤中19-6、海外巴西Mero2等項(xiàng)目貢獻(xiàn)顯著，油氣凈產(chǎn)量188.8百萬(wàn)桶油當(dāng)量，同比上升4.8%。2025年第一季度油氣銷(xiāo)售收入約人民幣882.7億元，同比下降1.9%，油氣銷(xiāo)量上升部分抵銷(xiāo)了實(shí)現(xiàn)油價(jià)下跌的影響。本季度內(nèi)，本公司的平均實(shí)現(xiàn)油價(jià)為72.65美元／桶，同比下降7.7%；平均實(shí)現(xiàn)氣價(jià)為7.78美元／千立方英尺，同比上升1.2%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)人民幣365.6億元，同比下降7.9%。
　　桶油成本連續(xù)下降，成本優(yōu)勢(shì)鞏固。2024年桶油成本28.52美元/桶，同比2023年28.83美元/桶，下降了1.08%。2024公司桶油作業(yè)費(fèi)為7.61美元／桶油當(dāng)量，與23年成本基本持平。其中，中國(guó)的桶油作業(yè)費(fèi)為6.87美元／桶油當(dāng)量，同比上升3.6%。海外的桶油作業(yè)費(fèi)為9.31美元／桶油當(dāng)量，同比減少4.7%。25Q1公司桶油成本27.03美元/桶（同比-0.56、環(huán)比-2.61美元/桶），主要為作業(yè)費(fèi)用（6.69美元/桶，同比-0.22美元/桶）和除所得稅外其他稅金（3.76美元/桶，同比-0.29美元/桶）減少所致，其中作業(yè)費(fèi)用下降主要受公司產(chǎn)量結(jié)構(gòu)變化影響，稅金下降主要受?chē)?guó)際油價(jià)下降影響。
　　2025年公司將維持高額資本開(kāi)支且優(yōu)化資本支出結(jié)構(gòu)，聚焦開(kāi)發(fā)板塊，保持生產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。全年預(yù)算1250-1350億元，與23年預(yù)算相比保持穩(wěn)定，其中勘探、開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)資本化支出分別占總支出的16%、61%、20%。2025年產(chǎn)量目標(biāo)760-780百萬(wàn)桶油當(dāng)量，目標(biāo)中樞同比增長(zhǎng)5.9%。公司將專注高質(zhì)量發(fā)展，追求有效益的產(chǎn)量，保持生產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們看好公司儲(chǔ)產(chǎn)空間高，成本管控能力強(qiáng)，具有業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，產(chǎn)量超預(yù)期，我們預(yù)測(cè)公司維持2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)1397.59/1434.45/1446.72億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.94、3.02和3.04元。給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)因素變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）原油及天然氣價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；（3）匯率波動(dòng)及外匯管制的風(fēng)險(xiǎn)；（4）油氣價(jià)格前瞻性判斷與實(shí)際出現(xiàn)偏離的風(fēng)險(xiǎn)。