>> 華泰證券-中國海油(600938)油氣產量創(chuàng)新高，重點項目有序推進-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 1239KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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中國海油于4月29日發(fā)布一季報：Q1實現(xiàn)營業(yè)收入1069億元，同環(huán)比-4.1%/+13.1%，歸母凈利潤366億元（扣非后370億元），同環(huán)比-7.9%/+71.8%（扣非后同環(huán)比-6.2%/+111.2%）。公司Q1歸母凈利潤基本符合我們的前瞻預期（365億元），主要系公司穩(wěn)油增氣、提質降本效果卓越，抵御油價波動的韌性顯著提升，維持A/H“買入”評級。
天然氣產量同比快速增長，提質降本成果卓越
Q1公司油氣凈產量188.8百萬桶油當量，同比+4.8%，其中石油液體/天然氣產量145.5百萬桶/253.0十億立方英尺，同比分別+3.4%/+10.2%。Brent期貨Q1均價同比-8.3%至75.0美元/桶，公司實現(xiàn)油價同比-7.7%至72.7美元/桶，實現(xiàn)氣價同比+1.2%至7.78美元/千立方英尺。公司桶油成本控制良好，Q1同比下降0.56美元/桶至27.03美元/桶，主要系產量結構調整疊加油價下行帶動其他稅金降低。公司Q1油氣銷售收入同比-1.9%至882.7億元，綜合毛利率同環(huán)比+1.2/+3.9pct至54.6%。
關稅政策擾動需求疊加OPEC+超預期增產，4月國際油價顯著下挫
4月美國“對等關稅”政策出臺，進一步施壓全球宏觀經濟及石油需求預期，疊加OPEC+上調5月產量目標，供需格局持續(xù)趨弱致國際油價大幅下挫。據(jù)Wind，4月28日WTI/Brent原油期貨價格62.05/65.86美元/桶，較3月末下跌13.2%/11.9%?？紤]新能源替代及關稅政策施壓石油需求，疊加產油國協(xié)同意愿顯著趨弱，我們預測25-26年布倫特原油均價為67/66美元/桶；長期而言，考慮供給方“利重于量”訴求一致，以及北美頁巖成本等影響，我們預計新一輪協(xié)同有望達成，油價底部中樞或將高于60美元/桶。
海內外重點項目有序投產，資本開支助力未來增長
Q1公司獲得2個新發(fā)現(xiàn)，成功評價14個含油氣構造，已投產7個新項目，包括巴西Buzios7項目、渤中26-6油田開發(fā)項目（一期）等，其他在建項目有序推進。Q1完成資本開支277億元，同比-4.5%，其中勘探/開發(fā)/生產資本化分別為44/176/53億元，同比-8.9%/+0.7%/-16.7%。
盈利預測與估值
我們維持公司25-27年歸母凈利潤為1425/1441/1484億元，EPS為3.00/3.03/3.12元，以0.93港幣對人民幣折算，結合A/H股可比公司估值（25年Wind、Bloomberg一致預期11.6/8.5xPE），考慮公司新項目成長性，給予25年12.5/8.5xPE，A/H目標37.50元/27.42港元（前值37.50元/27.72港元，對應25年12.5x/8.5xPE），維持A/H“買入”評級。
風險提示：國際油價波動風險；新項目投產進度不達預期風險。
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