>> 申萬宏源-中國海油(600938)業(yè)績表現(xiàn)好于油價變化，降本增效成果顯著-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
482KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,劉子棟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告：2025年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1068.54億元，同比下降4.14%；歸母凈利潤365.63億元，同比下降7.95%；扣非歸母凈利潤370.27億元，同比下滑6.2%，業(yè)績表現(xiàn)略超我們預(yù)期。25Q1在油價下行背景下，公司毛利率水平達(dá)到54.65%，同比提升1.22pct，主要在于天然氣量價齊升以及桶油成本有所下降。費用方面，25Q1公司期間費用率達(dá)到2.87%，同比提升0.6pct，主要在于利息收入下降帶來的財務(wù)費用提升。
25Q1油價同比下滑，公司實現(xiàn)價格與布倫特油價有所收窄。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，25Q1布倫特原油均價為74.98美元/桶，同比下滑8.3%，但是公司銷售原油實現(xiàn)價格達(dá)到72.65美元/桶，同比下滑7.7%，與布油價差為2.33美元，同比收窄0.68美金；公司實現(xiàn)天然氣價格7.78美元/千立方英尺，同比提升1.2%。展望未來，預(yù)期布倫特油價呈現(xiàn)“U”型走勢，油價中樞預(yù)計維持60-80美元區(qū)間震蕩，公司盈利能力有望繼續(xù)維持較好水平。
資本開支維持高位，油氣產(chǎn)量穩(wěn)步提升。公司堅持增儲上產(chǎn)，資本開支水平顯著提升，25Q1公司整體資本開支達(dá)到277.13億元，同比下滑4.5%，主要由于勘探工作以及調(diào)整井工作量同比減少所致，預(yù)期2025年資本支出目標(biāo)為1250-1350億元，帶動公司產(chǎn)量和儲量維持較好增長。25Q1公司實現(xiàn)油氣凈產(chǎn)量188.8百萬桶油當(dāng)量，同比提升4.8%，其中國內(nèi)凈產(chǎn)量達(dá)到130.8百萬桶油當(dāng)量，同比上升6.2%，主要來自渤中19-6等油氣田的貢獻(xiàn)；海外凈產(chǎn)量達(dá)到58百萬桶油當(dāng)量，同比上升1.9%，主要由于巴西Mero2等項目的貢獻(xiàn)。展望未來，預(yù)期2025年公司油氣產(chǎn)量達(dá)到760-780百萬桶油當(dāng)量，持續(xù)穩(wěn)定增長。
低成本優(yōu)勢顯著，體現(xiàn)優(yōu)秀的成本管控能力。25Q1公司桶油成本為27.03美元/桶，同比下降2.03%，其中所得稅外稅金同比下降7.2%，主要系油價下行帶動稅金下降；作業(yè)費用同比下降3.2%，主要與產(chǎn)量結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。整體來看，公司桶油成本持續(xù)維持在行業(yè)前列，體現(xiàn)了公司優(yōu)秀的成本管控能力。
現(xiàn)金流充裕，未來分紅有望維持較高水平。25Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)到572.74億元，同比下滑4.51%，在油價下滑背景下公司現(xiàn)金流仍維持較好水平。預(yù)期2025年隨著公司業(yè)績的穩(wěn)定提升，現(xiàn)金流水平仍然可觀，未來在資本開支相對穩(wěn)定的背景下，預(yù)期分紅比例有望維持較高水平。
投資分析意見：我們維持公司2025-2027年盈利預(yù)測為1399、1448、1490億，對應(yīng)PE估值分別為9X、8X、8X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際油氣價格波動；公司產(chǎn)量提升不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；HSSE風(fēng)險等。
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