>> 華創(chuàng)證券-明陽智能(601615)2024年報及2025年一季報點評：沉疴盡去，輕裝篤行-250523
| 上傳日期： |
2025/5/23 |
大小： |
1092KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
黃麟,吳含 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布24年年度報告及25年一季度報告。2024年度報告期，公司實現(xiàn)營業(yè)收入271.58億元，同比-3.43%(調(diào)整后)；歸母凈利潤3.46億元，同比-8.12%；扣非凈利潤1.75億元，同比-14.25%。25Q1報告期，實現(xiàn)營業(yè)收入77.04億元，同比+51.78%，環(huán)比+11.3%；歸母凈利潤3.02億元，同比-0.70%，環(huán)比實現(xiàn)扭虧；扣非凈利潤2.87億元，同比-1.35%，環(huán)比實現(xiàn)扭虧。
評論：
受主機價格戰(zhàn)影響，24年公司盈利陷入低谷。2024年風(fēng)機及配件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收208.33億，同比-12.4%；實現(xiàn)風(fēng)機對外銷售10.82GW，同比+ 11.66%；實現(xiàn)銷售均價約1925元/kw，同比-22%；營收下滑主要由于交付訂單量增價減。24年全年制造毛利率為-0.46%，同比-3.61pct。因會計政策變更，將不屬于單項履約義務(wù)的保證類質(zhì)量保證，從原“銷售費用”科目調(diào)整計入“營業(yè)成本”成本中，對報表表觀毛利率有顯著影響，我們測算還原質(zhì)保金口徑的毛利率約為5.3%，同比-1pct，基本保持穩(wěn)定。2024年發(fā)電業(yè)務(wù)在運營裝機2.05gw，實現(xiàn)營收17.3億，同比+15.35%；實現(xiàn)毛利率57.14%，同比-5.86pct。電站產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收27.92億，同比+34.21%；實現(xiàn)毛利率43.17%，同比+12.2pct。發(fā)電盈利有所下滑但電站轉(zhuǎn)讓利潤提升。
25Q1主機毛利率環(huán)比改善，電站貢獻(xiàn)主要利潤。25Q1風(fēng)機和配件實現(xiàn)營收56.6億，同比+101%；實現(xiàn)風(fēng)機銷售3.8GW，同比+156.78%，以陸風(fēng)為主，毛利率同比略有提升，環(huán)比大幅改善。報告期實現(xiàn)發(fā)電收入4.23億，同比12.78%，發(fā)電毛利率為57.86%，同比-10.67pct；自營電站并網(wǎng)容量環(huán)比基本持平2GW。實現(xiàn)電站產(chǎn)品銷售收入11.26億，同比-18.52%；實現(xiàn)毛利率29.17%，轉(zhuǎn)讓規(guī)模250MW。整體來看，Q1利潤貢獻(xiàn)主要來自于電站發(fā)電及轉(zhuǎn)讓的盈利，但利潤的增長主要受益于主機減虧。
25年主機業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)量增價穩(wěn)，國際訂單獲取有望加速。截至25Q1，公司風(fēng)機新增訂單4.89GW，同比+154%；在手訂單約42.22GW，再創(chuàng)歷史新高；在手訂單中海外訂單已超3GW。隨著行業(yè)中標(biāo)均價企穩(wěn)回升，25年搶裝交付量預(yù)計顯著上升，公司加大采購和技術(shù)降本力度，預(yù)計公司毛利率有望顯著提升，制造盈利預(yù)計將扭虧為贏。未來疊加高價海外訂單的銷售占比提升，公司制造盈利還有進(jìn)一步上升的空間。
投資建議：公司是風(fēng)機制造領(lǐng)先企業(yè)，有望受益于國內(nèi)海陸訂單交付加速及制造盈利回升，未來高毛利出海訂單進(jìn)一步貢獻(xiàn)利潤增長，業(yè)績觸底回升；但主機盈利修復(fù)仍需一定時間，新能源全面入市后未來電站業(yè)務(wù)盈利有不確定性，預(yù)計公司業(yè)績將實現(xiàn)更溫和的修復(fù)，預(yù)計2025-2027年公司EPS為0.71/0.94/1.16元/股（25-26年前值為1.11/1.42元/股），對應(yīng)PE 15/11/9倍。因24-25年行業(yè)回升均價訂單將集中在26年及之后交付，我們看好26年主機利潤回歸，給予公司26年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價14.1元，上調(diào)至“強推”評級。
風(fēng)險提示：風(fēng)電裝機不及預(yù)期、風(fēng)機、原材料價格波動、競爭格局惡化等。
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