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事件描述
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)，2025Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.5億元，同比+63.8%；歸母凈利潤2.8億元，同比+6.7%；扣非凈利潤2.7億元，同比+28.2%。
　　事件評(píng)論
　　收入端，公司收入同比增速超60%，預(yù)計(jì)主要因海纜項(xiàng)目Q1確認(rèn)增加所致。具體拆分看，1）海纜與高壓電纜：2025Q1實(shí)現(xiàn)收入11.96億元，同比增長219%，預(yù)計(jì)受益國內(nèi)項(xiàng)目和海外項(xiàng)目確認(rèn)收入；2）海洋裝備與工程運(yùn)維：2025Q1實(shí)現(xiàn)收入0.65億元，同比下降82%；3）電力工程與裝備線纜：2025Q1實(shí)現(xiàn)收入8.9億元，同比增長53%。
　　盈利端，公司毛利率約20.39%，同比下降1.84pct，預(yù)計(jì)主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因素。公司期間費(fèi)用約6.75%，同比下降2.15pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為2.12%、1.78%、3.17%，分別同比下降約0.65pct、0.89pct、0.67pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率約0.33%，同比增加0.07pct；主要因收入規(guī)模擴(kuò)大帶來的攤薄。同時(shí)，公司2025Q1實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)減值沖回約0.34億元，最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利率約13.1pct，同比增長7%。若剔除非經(jīng)常損益，公司2025Q1扣非凈利2.74億元，同比增長28.2%。
　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，公司2025Q1末合同負(fù)債8.95億元，整體處于歷史高位水平，有望奠定后續(xù)出貨交付景氣基礎(chǔ)。
　　截止2025年4月21日，公司在手訂單約189億元，其中：海底電纜與高壓電纜約115億元，海洋裝備與工程運(yùn)維約30億元，電力工程與裝備線纜約44億元。
　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為2025Q1業(yè)績超預(yù)期背后在于今年海風(fēng)項(xiàng)目開工和確認(rèn)節(jié)奏較快，進(jìn)一步明確全年業(yè)績高增趨勢。隨著二季度海風(fēng)項(xiàng)目開工逐步起量，公司有望受益下游需求景氣，釋放業(yè)績成長彈性。同時(shí)，公司積極開拓海外市場，有望進(jìn)一步打開中長期成長空間。預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤約16億元，對(duì)應(yīng)PE約22倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、海上風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；
　　2、競爭加劇導(dǎo)致盈利能力不及預(yù)期。