>> 國海證券-多鄰國(DUOL.US)動態(tài)研究：AI有望驅(qū)動量價齊升，利潤指引上調(diào)-250523
| 上傳日期： |
2025/5/24 |
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| 270KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊仁文,譚瑞嶠 |
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投資要點:
1Q2025業(yè)績超市場預(yù)期，上調(diào)全年收入、業(yè)績指引
?。?）收入端，公司1Q2025實現(xiàn)營業(yè)收入2.3億美元，高于彭博一致預(yù)期3.3%，yoy+37.7%，其中訂閱收入1.9億美元，yoy+45%，主要來自付費用戶增加。
?。?）毛利端，1Q2025毛利潤1.6億美元，yoy+34.1%，毛利率71.1%，同比-1.9pct，毛利率下降主要來自DuolingoMax訂閱增加帶來的AI成本增長，考慮到MAX滲透率將繼續(xù)提升，公司電話會指引2Q2025毛利率將環(huán)比下降0.5pct，但受益于API調(diào)用費率下調(diào)，下半年毛利率會有所回升，全年毛利率下降1.5pct。
?。?）費用端，1Q2025銷售、管理、研發(fā)費用分別為0.3/0.4/0.7億美元，yoy+33.8%/+23.7%/+38.4%，銷售、管理、研發(fā)費用率分別為11.6%/18.8%/30.5%，同比分別-0.3/-2.1/+0.1pct。銷售費用增幅低于收入增幅，再次驗證社交營銷低成本獲客的優(yōu)勢，管理費用優(yōu)化效果明顯。
?。?）利潤端，1Q2025實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA 0.63億美元，較此前公司指引上限（0.57億美元）高10.2%，超出彭博一致預(yù)期12%，yoy+42.7%，margin為27.2%，同比+1pct。Q1Q2025歸母凈利潤0.35億美元，yoy+30.3%。
?。?）上調(diào)全年收入和業(yè)績指引：公司預(yù)計2Q2025營收2.39~2.42億美元，經(jīng)調(diào)整EBITDA為0.58~0.62億美元，margin24.5%~25.5%。2025年全年收入上調(diào)至9.87~9.96億美元，yoy+31.9%~33.2%，經(jīng)調(diào)整EBITDA為2.7~2.8億美元，上限上調(diào)3.6%，margin為27.5%~28.5%，上限上調(diào)0.5pct。
DEADDUO社媒營銷效果顯著，低成本獲取高價值用戶
（1）用戶量大幅增長，社媒營銷低獲客成本優(yōu)勢明顯：公司1Q2025“DEADDUO”營銷策略大獲成功，1Q2025DAU達46.6百萬，yoy+48.4%，qoq+15.1%，MAU達1.3億，環(huán)比增加1350萬，超過2024下半年整體的增量，公司在財報電話會上指出一些成熟市場實際增速更快，說明用戶增長仍有廣闊空間，用戶增長來自不同語言課程的內(nèi)容豐富，以及數(shù)學(xué)、音樂、國際象棋等課程的內(nèi)容豐富。同時獲客成本（訂閱訂單/MAU增量）下降，1Q2025獲客成本為2美元，yoy-9%。
?。?）用戶質(zhì)量持續(xù)提升，粘性與付費率均有增加。在用戶量大幅增加的同時，用戶粘性（DAU/MAU）提升至35.8%，同比提升3.6pct，環(huán)比提升1.1pct，1Q2025付費率（付費用戶/MAU）為7.9%，同比提升0.3pct，說明新用戶粘性與付費意愿同樣很強，證明產(chǎn)品體驗足夠優(yōu)秀。
（3）客單價同比增加，仍具備提升空間。1Q2025付費訂閱ARPPU為18.5美元，同比增長4.2%，與MAX版本付費用戶比例提升（由4Q2024的5%提升至1Q2025的7%）有關(guān)，隨著MAX用戶占比進一步擴大，客單價有望持續(xù)增加。
?。?）采用AI優(yōu)先戰(zhàn)略提升內(nèi)容創(chuàng)作效率、探索新功能。CEO路易斯在內(nèi)部信中提到，公司將采取AI優(yōu)先戰(zhàn)略，用AI驅(qū)動流程取代緩慢的人工內(nèi)容創(chuàng)建流程，同時用AI創(chuàng)造新功能，比如AI視頻通話功能等。
盈利預(yù)測和投資評級：公司旗下有全球最大的在線語言學(xué)習(xí)平臺，我們看好多鄰國AI驅(qū)動內(nèi)容擴展帶來MAU及付費率提升，Max覆蓋率提升帶來客單價提升，以及成本優(yōu)化下利潤逐漸釋放，由于1QQ2025新增用戶較多，收入、利潤均超市場預(yù)期，考慮新增用戶帶來全年收入增量，同時1Q2025經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率超預(yù)期，我們上調(diào)全年盈利預(yù)測，估算公司2025-2027年收入分別為9.98/13.01/15.68億美元，歸母凈利潤分別為1.45/2.17/2.88億美元，對應(yīng)PE分別為163/108/82x，經(jīng)調(diào)整EBITDA2.78/3.91/4.92億美元，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整EV/EBITDA分別為81/57/45x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：AI技術(shù)進展不及預(yù)期風(fēng)險、政策監(jiān)管風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、各國匯率波動風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟下行超預(yù)期風(fēng)險等
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