>> 申萬宏源-交運(yùn)行業(yè)一周天地匯：美線帶動(dòng)，亞洲區(qū)、南美等集運(yùn)價(jià)格上漲，順豐及順豐同城單量高增-250524
| 上傳日期： |
2025/5/24 |
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
閆海,張慧 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
關(guān)稅對(duì)航運(yùn)影響已從第一階段（先反應(yīng)悲觀預(yù)期，當(dāng)前關(guān)稅上限悲觀預(yù)期計(jì)價(jià)）進(jìn)入第二階段（估值和情緒逐步修復(fù)）和第三階段（供應(yīng)鏈潛在混亂推動(dòng)運(yùn)價(jià)上漲）的驗(yàn)證期。
集運(yùn)：美線運(yùn)價(jià)上漲帶動(dòng)其他區(qū)域，重點(diǎn)關(guān)注德翔海運(yùn)、海豐國(guó)際、中遠(yuǎn)?？亍?月23日SCFI指數(shù)錄得1586.12點(diǎn)，環(huán)比上漲7.2%。本周美西航線上漲6.0%至3275美元/FEU，美東航線上漲5.3%至4284美元/FEU。SCFI南美運(yùn)價(jià)上漲12.1%；中東波斯灣航線運(yùn)價(jià)上漲16.5%。NCFI南美西航線上漲71.7%。東南亞地區(qū)，NCFI馬來巴生港上漲9.5%，泰越線上，越南港口運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲7.2%，泰國(guó)港口運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲11%左右，印度運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲25%-40%。運(yùn)力調(diào)度開始混亂，美線預(yù)期改善后運(yùn)力重新部署，反而導(dǎo)致其他區(qū)域航線運(yùn)價(jià)漲幅超預(yù)期，關(guān)注今年運(yùn)價(jià)持續(xù)強(qiáng)勁的非洲航線、近期運(yùn)價(jià)反彈較強(qiáng)的中東和東南亞市場(chǎng)。歐洲關(guān)稅風(fēng)波再起，貨運(yùn)節(jié)奏或出現(xiàn)擾動(dòng)。中美雙方5月12日發(fā)布日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明，中美達(dá)成90天關(guān)稅減免協(xié)議，前期因關(guān)稅積壓的貨物集中釋放，但船期短期無法調(diào)整導(dǎo)致6月初訂艙火爆，上周運(yùn)價(jià)出現(xiàn)大幅抬升。本周隨著之前積壓貨物釋放節(jié)奏放緩，以及個(gè)別航司的美線運(yùn)力恢復(fù)和加班船運(yùn)力，本周運(yùn)價(jià)上漲節(jié)奏放緩。后續(xù)的運(yùn)價(jià)表現(xiàn)需關(guān)注：①90天窗口期內(nèi)是否發(fā)生搶運(yùn)，以及搶運(yùn)貨量的情況；②美線運(yùn)力和加班船節(jié)奏。相比之下，歐線因運(yùn)力壓力減少，漲幅加速。本周歐線運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲14.1%至1317美元/TEU，地中海先環(huán)比上漲11.8%至2328美元/TEU。航司在歐線的運(yùn)價(jià)也有進(jìn)一步挺價(jià)意愿，但受到貨量端的約束，預(yù)計(jì)下周運(yùn)價(jià)漲幅放緩。近期，歐洲與美國(guó)、中國(guó)等多國(guó)仍存在關(guān)稅摩擦風(fēng)險(xiǎn)，有可能導(dǎo)致歐線上的發(fā)貨節(jié)奏受到擾動(dòng)（擔(dān)心關(guān)稅的提前發(fā)運(yùn)、關(guān)稅導(dǎo)致的貨量減少、關(guān)稅導(dǎo)致的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)變化等），仍需持續(xù)關(guān)注。
原油運(yùn)：中東7月有可能延續(xù)超額增產(chǎn)，油運(yùn)需求繼續(xù)改善，關(guān)注石油產(chǎn)油政策變化。VLCC本周運(yùn)價(jià)環(huán)比下滑9%至37703美元/天。部分船東沒能足夠耐心等待更好運(yùn)價(jià)的出現(xiàn)，以及租家控制貨盤后運(yùn)價(jià)開始承壓。但上周部分船齡偏大的船成交一定程度上拉低了平均水平。但考慮到5月淡季運(yùn)價(jià)依然維持在4萬美元/天附近，整體依然較為堅(jiān)挺。OPEC+有可能在6月的會(huì)議上討論7月繼續(xù)大規(guī)模增產(chǎn)（41.1萬桶/天）。有望繼續(xù)改善油運(yùn)船東的情緒，為今年淡季不淡的行情繼續(xù)提供支撐。蘇伊士原油輪運(yùn)價(jià)下滑10%至35976美元/天，阿芙拉原油輪運(yùn)價(jià)下滑7%至31636美元/天，貨盤有所改善，但運(yùn)力過剩壓力較大。成品油：本周LR2運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲6%至33021美元/天，MR平均運(yùn)價(jià)上漲10%至19506美元/天，大西洋運(yùn)價(jià)出現(xiàn)新一輪反彈，主要受到歐洲成品油套利窗口走闊，貿(mào)易變得活躍起來，下周運(yùn)價(jià)有望繼續(xù)攀升。干散：幾內(nèi)亞事件情緒上的壓力已充分消化，繼續(xù)關(guān)注后續(xù)發(fā)展。Capesize船將逐步進(jìn)入澳洲財(cái)報(bào)季前的集中發(fā)運(yùn)旺季，運(yùn)價(jià)或有支撐。BDI本周五收于1340點(diǎn)，環(huán)比上周五下滑3.5%，周初因幾內(nèi)亞鋁土礦原因大型船舶運(yùn)價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，此后周內(nèi)整體表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。巴拿馬散貨船BPI周五運(yùn)價(jià)環(huán)比下跌3.4%，5TC周五錄得11218美元/天。超靈便型散貨船BSI環(huán)比上漲0.7%。
關(guān)注快遞內(nèi)需韌性，尋找交易格局優(yōu)化跡象?？爝f行業(yè)保持較高增速，直營(yíng)物流自身產(chǎn)能利用率優(yōu)化與需求彈性有望共振，推薦順豐控股、順豐同城，關(guān)注京東物流、德邦股份。25年政策對(duì)于優(yōu)化快遞物流成本表態(tài)清晰，我們認(rèn)為頭部企業(yè)有望通過價(jià)格策略實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的集中，電商快遞隨時(shí)可能迎來交易格局優(yōu)化的拐點(diǎn)，推薦圓通速遞、中通快遞、申通快遞。推薦受益即時(shí)配送行業(yè)增長(zhǎng)、第三方價(jià)值凸顯的順豐同城。
航空機(jī)場(chǎng)：五一假期出行超預(yù)期以及節(jié)后量?jī)r(jià)進(jìn)一步穩(wěn)定，體現(xiàn)航司銷售模式變化已有成效。油價(jià)進(jìn)一步下行釋放航司成本壓力，在航空供應(yīng)鏈恢復(fù)受限、寬體機(jī)利用率提升等變化下，航空供給邏輯已有多方面驗(yàn)證，內(nèi)需復(fù)蘇下航空需求側(cè)有望觸底提升，加速順周期行情啟動(dòng)。航空市場(chǎng)正穩(wěn)步過渡淡季階段，從今年市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)來看，市場(chǎng)供給增長(zhǎng)受限，旅客量自然增長(zhǎng)的核心邏輯不變，去年淡季后市場(chǎng)票價(jià)絕對(duì)值快速回落，若后續(xù)國(guó)內(nèi)航司票價(jià)回暖，將持續(xù)驗(yàn)證支撐航司收益提升邏輯。繼續(xù)推薦關(guān)注航空板塊，供給邏輯確定性強(qiáng)，需求端具備彈性，同時(shí)在外部油價(jià)變化配合下航司能夠釋放較大業(yè)績(jī)提升空間。推薦吉祥航空、中國(guó)國(guó)航、春秋航空、華夏航空、國(guó)泰航空、南方航空、中國(guó)東航。關(guān)注全球飛機(jī)租賃公司、航空發(fā)動(dòng)機(jī)及維修廠商、關(guān)注業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)的機(jī)場(chǎng)板塊。
鐵路公路：鐵路貨運(yùn)量及高速公路貨車通行量具備韌性，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，5月12日-5月18日國(guó)家鐵路累計(jì)運(yùn)輸貨物7681萬噸，環(huán)比下降0.2%；全國(guó)高速公路累計(jì)貨車通行5590.2萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)8.02%。我們認(rèn)為，高速公路板塊兩大投資主線有望貫穿2025年全年，傳統(tǒng)的高股息投資主線和潛在市值管理催化的破凈股主線均值得關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：航運(yùn)景氣度下滑；油匯大幅波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、航空安全事故風(fēng)險(xiǎn)；宏觀
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