>> 國盛證券-回購的資本配置邏輯：基于FCFF、股權(quán)融資與債權(quán)融資的回購模式分類-250524
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
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| 2236KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉富兵,林志朋,趙博文 |
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回購類策略可能是現(xiàn)有股東回報產(chǎn)品矩陣的補全拼圖。A股市場中，以中證紅利為代表的大盤價值風格和以自由現(xiàn)金流指數(shù)為代表的大盤質(zhì)量風格的股東回報類產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)坐擁龐大規(guī)模，而股東回報產(chǎn)品矩陣中暫時缺少偏中小盤成長風格的策略?；刭徸鳛楣蓶|回報的一部分，在A股中和高股息有截然不同的風格傾向：回購的公司市值集中在100億左右，且在醫(yī)藥、計算機、電子等成長屬性行業(yè)中回購公司較多。暴露在小市值、成長風格上的回購類指數(shù)可能是股東回報類產(chǎn)品矩陣的補全拼圖之一。
A股回購類策略關(guān)注度低、現(xiàn)有研究結(jié)果少。A股回購歷史較短，2018年開始才逐漸放寬上市公司回購限制，導(dǎo)致A股回購事件的關(guān)注度一直不高。2024年以來，監(jiān)管部門密集頒布新政策，積極鼓勵引導(dǎo)上市公司通過回購進行市值管理，回購公司數(shù)量有明顯提升，市場開始關(guān)注上市公司的回購行為。A股市場中，根據(jù)回購金額構(gòu)建因子多頭區(qū)分度不顯著，因此現(xiàn)有研究報告及論文大多關(guān)注回購作為事件驅(qū)動信號帶來的收益，少有對回購的行為背景、動機和回購效果進行探討。
從資金來源視角出發(fā)對企業(yè)回購模式進行分類。借鑒國內(nèi)外對公司股東回報行為的研究結(jié)果，可以從資金來源視角出發(fā)對回購上市公司進行分類。從當期利潤分配的思路出發(fā)，企業(yè)分紅回購的資金來自三個地方：自由現(xiàn)金流、股權(quán)融資或債務(wù)融資。當公司現(xiàn)金流比較充足時，通過自有資金進行股東回報最為健康；若公司估值顯著偏低、且債權(quán)融資利率較低時，通過債務(wù)融資進行回購也有價值創(chuàng)造空間。按照上述邏輯根據(jù)現(xiàn)金流對回購公司進行分類，構(gòu)建穩(wěn)健回購股票池2020年以來年化收益11.93%，相比華證A股回購回報指數(shù)平均年化超額收益5.56%。
企業(yè)的現(xiàn)金儲備程度和管理層的資本配置能力對回購策略提升顯著。隨著A股回購公司數(shù)量的增加，穩(wěn)健回購股票池持倉數(shù)量也在逐漸提升，最新股票數(shù)量約700只左右?？梢栽诜€(wěn)健回購股票池中，用以現(xiàn)金總資產(chǎn)比例為代表的質(zhì)量類因子和以EP-ROIC為代表的估值類因子對穩(wěn)健回購股票池進行再提升，篩選既有強抗風險能力、也有比較強資本配置能力的回購公司。優(yōu)選穩(wěn)健回購組合2020/01-2025/04錄得19.85%的年化收益，信息比率0.73；2020-2024平均每年相比華證A股回購回報指數(shù)超額收益約14.65%。作為偏中小市值、成長風格的策略，在過去幾年反而跑出了類絕對收益策略的凈值走勢。
風險提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和模型的測算，如果市場環(huán)境和結(jié)構(gòu)發(fā)生劇烈改變，不排除模型失效的可能性；模型測算可能存在相對誤差，不構(gòu)成實際投資建議。
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