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轉(zhuǎn)債的配置與擇時(shí)價(jià)值。我們可以將轉(zhuǎn)債個(gè)券分為偏債、平衡與偏股轉(zhuǎn)債，等權(quán)配置形成分域凈值，并分別使用轉(zhuǎn)債定價(jià)偏離度進(jìn)行擇時(shí)形成擇時(shí)策略，由策略結(jié)果可以看出：
　　1）平衡偏債轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高，配置價(jià)值高但擇時(shí)性價(jià)比低：平衡偏債轉(zhuǎn)債本身風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高，擇時(shí)策略并未產(chǎn)生很明顯的績(jī)效提升，因此平衡與偏債轉(zhuǎn)債更適合弱化擇時(shí)并進(jìn)行長(zhǎng)期配置，且構(gòu)建因子策略進(jìn)行穩(wěn)定增強(qiáng)。
　　2）偏股轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)低，配置價(jià)值低但擇時(shí)性價(jià)比高：偏股轉(zhuǎn)債本身風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較低，夏普率與卡瑪比率僅為0.46與0.28。而基于估值的擇時(shí)策略可以在提升收益的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)，使得夏普率與卡瑪比率分別上升至0.87與0.74，因此偏股轉(zhuǎn)債可以通過(guò)擇時(shí)指標(biāo)進(jìn)行波段操作從而提升收益降低風(fēng)險(xiǎn)。
　　轉(zhuǎn)債的選債與擇時(shí)。我們可以將選債與偏股擇時(shí)按照如下方式結(jié)合：
　　1）選債部分：對(duì)于平衡與偏債轉(zhuǎn)債我們使用低估+正股動(dòng)量因子進(jìn)行選債增強(qiáng)，偏股轉(zhuǎn)債我們使用低估因子進(jìn)行選債增強(qiáng)。
　　2）擇時(shí)部分：我們將平衡與偏債轉(zhuǎn)債相對(duì)于中證轉(zhuǎn)債進(jìn)行平配，對(duì)于偏股轉(zhuǎn)債，我們使用定價(jià)偏離度進(jìn)行擇時(shí)，即轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值高的時(shí)候低配偏股轉(zhuǎn)債，剩下倉(cāng)位配置國(guó)債。
　　3）策略表現(xiàn)：相對(duì)于傳統(tǒng)的策略來(lái)說(shuō)，加入擇時(shí)后的策略在估值較高時(shí)會(huì)低配偏股轉(zhuǎn)債，從而降低未來(lái)可能的下跌風(fēng)險(xiǎn)，如2022年在轉(zhuǎn)債大幅下跌的環(huán)境中仍能夠獲得1.9%的收益，同時(shí)回撤僅為7.7%。在考慮了0.2%的單邊交易與沖擊成本后，策略能夠?qū)崿F(xiàn)年化收益15.6%，年化波動(dòng)11.4%，最大回撤13.9%。
　　市場(chǎng)復(fù)盤(pán)：轉(zhuǎn)債市場(chǎng)先下行后反彈。1）轉(zhuǎn)債市場(chǎng)先下行后反彈，對(duì)于中證轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)，最近一個(gè)月（2025/4/1-2025/5/9）正股拉動(dòng)貢獻(xiàn)了0.31%的收益，同時(shí)轉(zhuǎn)債估值回調(diào)，貢獻(xiàn)了-0.83%的負(fù)收益。2）轉(zhuǎn)債分域表現(xiàn)：偏股轉(zhuǎn)債本月表現(xiàn)最強(qiáng)，近一個(gè)月偏股轉(zhuǎn)債獲得了2.18%的正股拉動(dòng)收益與0.20%的轉(zhuǎn)債估值收益。3）轉(zhuǎn)債行業(yè)表現(xiàn)：在不同大類行業(yè)中，金融與周期類轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較強(qiáng)，一級(jí)行業(yè)中農(nóng)林牧漁、銀行、汽車轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較強(qiáng)，而機(jī)械、電子、電新轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較弱。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測(cè)算，如果未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。