>> 國盛證券-通信行業(yè)周報：來自Core Weave的視角，AI算力新物種-250525
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
大小： |
892KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋嘉吉,黃瀚,石瑜捷 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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事件：美國AI基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商CoreWeave自3月末上市以來，股價不到兩月實現(xiàn)漲幅156.9%的優(yōu)異表現(xiàn)；同時5月初至5月23日漲幅達148.8%。根據(jù)首次上市以來首次披露的財報，公司25Q1營收9.8億美元，同比增長420%，市場預(yù)期8.5億美元；公司25全年營收指引為49-51億美元，同比增長超360%。
【公司定位：英偉達支持，新興云計算服務(wù)提供商】
公司成立于2017年，目前為提供GPU云服務(wù)的AI基礎(chǔ)設(shè)施提供商，英偉達為其主要支持者之一。公司通過租賃英偉達高端GPU芯片（如H100、Blackwell架構(gòu)產(chǎn)品），為OpenAI、微軟、Meta等客戶提供高性能算力支持。截至2024年底，其全球32個數(shù)據(jù)中心部署超25萬塊英偉達GPU，接近Meta的囤卡規(guī)模。根據(jù)英偉達最新13G報告，英偉達持有CoreWeave2418萬股，比例為7%，為其主要支持者之一。
深度綁定微軟、英偉達等科技巨頭。公司下游客戶主要為大型CSP客戶，目前最大客戶為微軟，占24年收入62%；第二大客戶為英偉達，占24年收入的15%，兩巨頭約占公司收入80%，同時IBM、Meta以及Cohere和Mistral等AI初創(chuàng)公司均有合作。
營收遠超預(yù)期，成長信心充足。根據(jù)公司上市以來首次披露的財報，公司25Q1營收9.8億美元，同比增長420%，市場預(yù)期8.5億美元；25Q2營收指引為10.6億至11億美元，再次超出市場預(yù)期；公司25全年營收指引為49-51億美元，同比增長超360%。同時為維持業(yè)績高速增長，公司指引25年Capex為200至230億美元，主要用于購買算力基礎(chǔ)設(shè)施，滿足新客戶需求。
【公司優(yōu)勢：NV稀缺產(chǎn)品的優(yōu)先使用權(quán)】
背靠英偉達，稀缺GPU奠定卡位優(yōu)勢。公司以加密貨幣挖礦起家，在2017加密貨幣熱潮期間，公司第一個數(shù)據(jù)中心在新澤西州成立，并在隨后加密貨幣暴跌的幾年買下更多硬件，開始多元化經(jīng)營，轉(zhuǎn)向構(gòu)建一個專門的云基礎(chǔ)設(shè)施，并配備大量GPU。2020年9月，公司成為英偉達的首選云服務(wù)提供商之一；2021年又成為英偉達首家精英云計算服務(wù)提供商。隨后公司成為首批提供采用英偉達H100超級計算機云實例的供應(yīng)商之一。25年4月公司將數(shù)千塊GB200投入使用，是全球首家大規(guī)模提供GB200的云服務(wù)提供商，優(yōu)先獲取NV稀缺GPU產(chǎn)品成為公司對客戶主要吸引力。
【對算力的啟示：需求仍在，高端卡與電力資源是核心】
GPU供給結(jié)構(gòu)性短缺，稀缺資源成競爭壁壘。以CoreWeave為觀察稀缺算力的新窗口，公司業(yè)績大超預(yù)期進一步印證，高端算力卡仍是各大巨頭爭搶對象。從25Q1各大云廠商業(yè)績看，AI對其增長均起重要作用。訓(xùn)練側(cè)中，誰先搶到性能最好、最高端的算力芯片構(gòu)建算力集群則更可能實現(xiàn)AI技術(shù)的創(chuàng)新性突破，進一步奠定優(yōu)勢；推理側(cè)中，推理需求正在變得更大，擁有更高效率的推理算力的廠商，能更好的滿足用戶指數(shù)級爆發(fā)的需求，就會更有先機贏在未來。
算力需求仍在，計算集群建設(shè)并未停下腳步。無論從CoreWeave的市場表現(xiàn)還是業(yè)績看，全球算力需求仍存在強勁增長動能。盡管CoreWeave發(fā)布財報當天市場由于高資本開支指引產(chǎn)生分歧，但這個月股價的強勢增長已說明一切，算力仍存在巨大空間。另外，近期美國Crusoe能源公司正在加速推進其位于德克薩斯州阿比林市的1.2GW數(shù)據(jù)中心項目建設(shè)，項目園區(qū)規(guī)劃包含8棟建筑，每棟將部署多達5萬塊GB200超級芯片，總計超40萬GB200；同時XAI在Colossus計算集群安裝了20萬個GPU，仍繼續(xù)加碼算力投資，計劃再次建立一個包含100萬GPU的計算集群，算力信心仍在，高景氣度將延續(xù)并繼續(xù)提升。
我們認為，高端算力芯片的供不應(yīng)求將繼續(xù)帶動相關(guān)配套，如光模塊等光通信設(shè)備以及液冷需求持續(xù)放量。一方面，大量高端算力集群的建設(shè)將使光模塊與GPU配比持續(xù)提升，逐漸向超線性依賴方向演進。另一方面，GPU的性能升級也將帶動配套設(shè)備技術(shù)升級加速，以適配其高帶寬、低功耗等需求，如光模塊的速率升級以及也冷設(shè)備的滲透率提高。相關(guān)具有技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢以及客戶優(yōu)勢的企業(yè)將率先受益。
綜上，我們繼續(xù)看好算力板塊，堅定推薦算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)如光模塊行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)、新易盛等，同時建議關(guān)注三大運營商中國移動、中國電信、中國聯(lián)通以及光器件“一大四小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/博創(chuàng)科技/德科立，同時建議關(guān)注受關(guān)稅影響跌幅較大，但具有新增量邏輯的公司如威騰電氣（母線）等。
建議關(guān)注：
算力——
光通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、光庫科技、光迅科技、德科立、聯(lián)特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技、銘普光磁。銅鏈接：沃爾核材、精達股份。算力設(shè)備：中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、盛科通信、菲菱科思、工業(yè)富聯(lián)、滬電股份、寒武紀、海光信息。液冷：英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份。邊緣算力承載平臺：美格智能、廣和通、移遠通信。衛(wèi)星通信：中國衛(wèi)通、中國衛(wèi)星、震有科技、海格通信。IDC：潤澤科技、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、潤建股份。
數(shù)據(jù)要素——
運營商：中國電信、中國移動、中國聯(lián)通。數(shù)據(jù)可視化：浩瀚深度、恒為科技、中
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