>> 國盛證券-海信視像(600060)海信系報告五：持續(xù)進擊的黑電巨頭-250525
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
大小： |
2281KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
徐程穎,陳思琪 |
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無限制-登錄即可下載 |
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海信視像為何能實現(xiàn)全球第二？
海信視像是全球領(lǐng)先的智能顯示終端龍頭。2024年，海信系電視實現(xiàn)銷量2979萬臺，全球出貨量市占率近14%，位列第二。我們認(rèn)為海信在全球市場上實現(xiàn)強勁增長的邏輯是：1）內(nèi)銷端，行業(yè)受益以舊換新政策煥發(fā)新活力，公司以海信&Vidda雙品牌卡位不同價格帶競爭力強勁；2）外銷端，其基于國際營銷平臺&TVS精細化運作，核心市場份額逐步提升。
內(nèi)銷：海信&Vidda雙品牌差異化獲客
行業(yè)端，以舊換新政策以來行業(yè)銷額持續(xù)增長；品牌端，公司以海信&Vidda雙品牌定位差異化市場，Vidda 2k元內(nèi)產(chǎn)品較多，而海信品牌2-4k元較多，6k元以上高端市場份額也有布局。Vidda對比紅米和雷鳥、在入門級別及高端價格帶均有較好銷售表現(xiàn)，海信對比小米和TCL，品牌調(diào)性更好，2024年Vidda進一步補齊產(chǎn)品矩陣后看好后續(xù)勢能。
外銷：國際營銷平臺+TVS精細化運營
架構(gòu)上，海信以國際營銷平臺與TVS精細化運營各個區(qū)域；分市場看，亞太/北美/中東非/西歐為海信核心區(qū)域，亞太中海信自收購東芝黑電業(yè)務(wù)在日本保持多年份額第一，北美海信已經(jīng)入駐沃爾瑪?shù)刃詢r比渠道及Best Buy等中高端渠道，未來渠道優(yōu)化下盈利有望提升；歐洲市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)好&兼具成長性，海信銷額及銷量市占率居于前三；中東非等地區(qū)海信不斷開拓渠道，銷量逐年增長。
盈利能力是否還能提升？
成本：面板價格進入穩(wěn)態(tài)
產(chǎn)業(yè)鏈看，面板占電視50%以上成本，且面板廠集中度高、議價能力強；復(fù)盤近幾年面板周期，我們發(fā)現(xiàn)供需關(guān)系的短期錯配是其主導(dǎo)因素。我們認(rèn)為在需求端逐漸回暖、供給端稼動率上調(diào)的情況下，面板價格長期看會是上漲趨勢，但振幅將減弱。且電視廠商深度綁定面板廠，未來成本將更加可控。
高端化：MiniLED&大屏化驅(qū)動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級
行業(yè)端，MiniLED占比提升及大屏化趨勢推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。海信在高端化領(lǐng)域表現(xiàn)出色，大屏/MiniLED產(chǎn)品全球市占率較高，我們測算MiniLED份額提升下海信2025/2026年TV板塊收入增速為13.5%/8.4%，Mini LED對收入增量的貢獻達81%/69%。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司25-27年盈利為26.15/30.26/34.97億元，2025年合理市值為392億元，對應(yīng)PE15倍左右。首次覆蓋，予以“增持”評級。
風(fēng)險提示：主要原材料及關(guān)鍵器件價格上漲、匯率波動和海運費用上漲、終端需求下行、測算誤差。
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