>> 國海證券-中通快遞-W(2057.HK)2025Q1業(yè)績點評：公司維持全年件量增長目標(biāo)，競爭力增強有望重奪份額-250524
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
大小： |
279KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝玉波 |
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事件:
2025年5月21日，中通快遞發(fā)布2025年一季度業(yè)績公告：
財務(wù)方面，2025Q1，中通快遞實現(xiàn)營業(yè)收入108.91億元，同比增長9.4%，其中快遞服務(wù)收入101.22億元，同比增長9.8%；公司實現(xiàn)毛利26.89億元，同比減少10.4%，實現(xiàn)凈利潤20.39億元，同比增長40.9%，實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤22.59億元，同比增長1.6%。
業(yè)務(wù)方面，2025Q1，中通快遞完成業(yè)務(wù)量85.39億票，同比增長19.1%，市占率18.92%，同比下降0.4pct。
投資要點:
單票收入受增量補貼增加影響同比下降，但單票運輸/分揀成本同比持續(xù)優(yōu)化有所對沖，最終單票調(diào)整后凈利潤同比略有下滑。
2025Q1，公司單票收入1.25元，同比減少0.11元。其中主要由于增量補貼增加影響減少0.16元、單票重量下降影響減少0.06元、同時KA單票提升0.12元。
2025Q1，公司單票成本0.94元，同比基本持平。其中單票運輸成本/單票分揀成本分別為0.41元/0.27元，分別同比降低0.06元/0.03元。單票運輸成本減少主要由于規(guī)模經(jīng)濟改善、裝載率提高以及路線規(guī)劃更高效；單票分揀成本減少主要由于運營程序的自動化、標(biāo)準(zhǔn)化以及有效的績效評估推動生產(chǎn)率提高。但單票其他成本0.25元，同比增加0.09元，主要由于服務(wù)更高價值企業(yè)客戶成本增加所致（但對應(yīng)的KA單票提升0.12元，該成本產(chǎn)生單票同比正收益0.03元）。
2025Q1，公司單票毛利0.31元，同比減少0.10元，主要因補貼增加導(dǎo)致。單票銷售、一般和行政費用0.09元，同比減少0.04元，主要由于補償及福利費用，以及供應(yīng)商收款損失一次性費用減少。單票所得稅0.06元，同比減少0.02元，主要由于2024年同期對菜鳥物流投資減值損失不可做納稅抵扣。最終公司單票調(diào)整后凈利潤0.26元，同比減少0.05元。
全鏈路成本優(yōu)勢及差異化產(chǎn)品能力及品牌認(rèn)知逐漸形成，公司有望重新奪回市場份額；高質(zhì)量服務(wù)能力下散件增長引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展
公司重申2025年包裹量指引為408-422億件，同比增長20-24%目標(biāo)。2025Q1公司件量同比增長19.1%，已較2024全年件量同比增速12.6%有顯著提升。我們認(rèn)為中通已通過“三網(wǎng)疊加”和“派件直鏈”降本項目建立全鏈路成本優(yōu)勢，并通過“平臺客戶戰(zhàn)略合作”和“網(wǎng)絡(luò)伙伴同建共享”建立差異化產(chǎn)品能力并強化品牌認(rèn)知，有利于公司后續(xù)重新奪回市場份額。
公司繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先服務(wù)質(zhì)量，散件實現(xiàn)高增長。根據(jù)公司2025Q1業(yè)績交流會，2025Q1公司散件日均件量600萬單，同比增長超45%，其中逆向物流日均件量350萬單，同比增長超150%。公司將繼續(xù)保持高質(zhì)量的服務(wù)與客戶滿意度，加深與各大電商平臺以及企業(yè)客戶合作，發(fā)展差異化產(chǎn)品從而優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。我們認(rèn)為散單等高價值件占比不斷提升，將有效對沖價格戰(zhàn)對單票收入的負(fù)向影響，引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展。
盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計中通快遞2025-2027年營業(yè)收入分別為515.50億元、584.73億元與670.23億元，歸母凈利潤分別為99.48億元、114.56億元與132.10億元，2025-2027年對應(yīng)PE分別為9.96倍、8.65倍、7.50倍。公司規(guī)模和單票盈利性大幅領(lǐng)先，隨著產(chǎn)品及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，全鏈路降本項目持續(xù)推進，單票盈利能力有望繼續(xù)與同行拉開差距。短期期待量利再平衡策略帶來增長修復(fù)，長期看好電商快遞龍頭管理優(yōu)秀強者恒強，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)增速不及預(yù)期、價格戰(zhàn)重啟、管理改善不及預(yù)期、成本管控不及預(yù)期、加盟商爆倉、中美關(guān)系不穩(wěn)定、匯率波動風(fēng)險。
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