>> 申萬宏源-如何看待存單潛在壓力及其影響-250525
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
大?。?/td>
| 973KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
黃偉平,欒強 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
本周債市表現(xiàn)有所分化，信用債表現(xiàn)強于利率債，短端表現(xiàn)好于長端，同業(yè)存單收益率有所上行。
市場擔憂一：同業(yè)存單到期再融資壓力較大。今年2月、3月發(fā)行的3個月同業(yè)存單在5月、6月逐漸到期，截至2025年5月24日，2025年6月同業(yè)存單到期量達到4.16萬億元，再融資壓力較大。
市場擔憂二：存款流失后銀行或通過發(fā)行同業(yè)存單補負債，在原有再融資壓力基礎上進一步增加同業(yè)存單供給壓力。2024年4月8日，市場利率定價自律機制發(fā)布《關于禁止通過手工補息高息攬儲維護存款市場競爭秩序的倡議》，銀行存款流失后通過提升同業(yè)存單凈融資規(guī)模補負債，2024年4月、5月，居民和企業(yè)新增存款均低于季節(jié)性水平，銀行同業(yè)存單凈融資規(guī)模高于季節(jié)性水平。參考上一輪銀行存款降息之后銀行補負債節(jié)奏，本次存款利率下調(diào)之后，預計同業(yè)存單凈融資額或在6月、7月抬升至季節(jié)性高位。
但是我們認為，無論是同業(yè)存單再融資壓力還是因存款流失而新增凈融資壓力，可能僅影響同業(yè)存單利率短期走勢，中長期來看，銀行缺乏主動擴負債規(guī)模意愿，同業(yè)存單供給壓力可能難持續(xù)。
本輪存款降息和上輪整治“手工補息”有一定的相似之處，存款搬家過程中先是信用債表現(xiàn)較強，國債和同業(yè)存單收益率下行略有滯后。2024年4月整治“手工補息”之后，銀行存款開始“搬家”至理財，理財規(guī)模增速快于往年同期水平，對信用債配置力量提升，4月中下旬債市調(diào)整過后，5月信用債表現(xiàn)強勢而同業(yè)存單和國債收益率走勢偏震蕩，6月伴隨著同業(yè)存單凈融資規(guī)模回落，銀行負債端壓力緩解，同業(yè)存單和國債下行空間打開。本輪（2025年5月20日）存款降息宣布后，利率債和存單有所調(diào)整，信用債表現(xiàn)較好，并且2025年二季度理財規(guī)模重新增長，從政策工具、債市走勢以及理財規(guī)模變動三個角度比較來看，本輪存款降息與2024年4月整治“手工補息”相似之處較多。
短期市場已對存單供給壓力和存款搬家進行搶跑交易。短期來看，6月銀行補負債需求較高，在存單供給壓力緩解之前，市場可能繼續(xù)交易存單供給壓力和存款搬家的預期，同業(yè)存單和國債利率維持震蕩概率較高，信用債或占優(yōu)。中期來看，銀行主動擴負債意愿較弱，隨著銀行負債結構的切換，同業(yè)存單供給壓力逐步緩解，存款搬家動能趨弱。此外，同業(yè)存單再融資壓力可能低于預期，同業(yè)存單到期后，對應持有同業(yè)存單的投資者的資產(chǎn)同樣到期，將帶來再配置需求，供給和需求不匹配程度可能并不如市場預期來的大，當市場驗證同業(yè)存單供給壓力比預期弱時，存單和國債利率下行空間或打開。
風險提示：宏觀調(diào)控力度超預期，可能帶來基本面改善超預期。海外環(huán)境變化超預期，可能通過政策對沖、基本面變化等渠道對債市產(chǎn)生較大影響。
|
|
