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核心觀點(diǎn)
　　線下：永輝召開(kāi)股東大會(huì)，公布調(diào)改新進(jìn)展
　　團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面，永輝生鮮、標(biāo)品、熟食加工三塊團(tuán)隊(duì)已基本重建，人員基本穩(wěn)定，調(diào)改門店員工數(shù)量相較于之前已有所減少。店型建設(shè)方面，在對(duì)前41家調(diào)改店的分析發(fā)現(xiàn)，2800平米面積的賣場(chǎng)對(duì)商品結(jié)構(gòu)的匹配度和效率最高。因此永輝未來(lái)會(huì)聚焦在賣場(chǎng)經(jīng)營(yíng)面積2500-3000平米、1500-2000平米的店型改革。自有品牌建設(shè)方面，調(diào)改店自有品牌商品銷售占比達(dá)到8%-12%，2025年永輝自有品牌的目標(biāo)是新開(kāi)發(fā)60個(gè)單品。
　　線上：快手618開(kāi)門紅首日快速增長(zhǎng)，嗶哩嗶哩Q1財(cái)報(bào)保持健康盈利
　　快手618首日泛貨架場(chǎng)域增長(zhǎng)強(qiáng)勁。嗶哩嗶哩發(fā)布2025Q1財(cái)報(bào)，保持持續(xù)盈利。2025年5月20日，公司披露2025年第一季度業(yè)績(jī)，2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70億元，同比+24%，Non-GAAP凈利潤(rùn)3.6億元，同比扭虧為盈。
　　行業(yè)數(shù)據(jù)追蹤
　　GMV表現(xiàn)：根據(jù)國(guó)金數(shù)字未來(lái)Lab，5月第1周天貓+京東整體GMV同比+9.49%。
　　品類表現(xiàn)：根據(jù)國(guó)金數(shù)字未來(lái)Lab，5月第1周天貓+京東品類增速表現(xiàn)前5的為消費(fèi)電子、家用電器、玩具、母嬰、汽車及自行車。
　　行情回顧
　　上周(2025/05/19-2025/05/23)上證指數(shù)、深證成指、滬深300、恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別-0.57%、-0.46%、-0.18%、1.10%、-0.65%，商貿(mào)零售(申萬(wàn)) -1.61%，板塊對(duì)比來(lái)看，商貿(mào)零售板塊上周漲幅在9個(gè)大消費(fèi)行業(yè)中位列第9。個(gè)股方面，麗人麗妝、新迅達(dá)、若羽臣、全新好、南寧百貨漲幅居前，跨境通、國(guó)芳集團(tuán)、國(guó)光連鎖、青木科技、博士眼鏡跌幅居前。
　　細(xì)分行業(yè)景氣指標(biāo)
　　零售：商超-略有承壓，調(diào)改類向上、百貨-略有承壓、電商-底部企穩(wěn)、
　　社服：旅游高景氣維持；餐飲拐點(diǎn)向上；酒店穩(wěn)健向上；教育：1）K12高景氣維持，2）職業(yè)教育底部企穩(wěn)；人服穩(wěn)健向上
　　投資建議
　　騰訊控股：1）潛在的邊際改善：AI+與產(chǎn)品端結(jié)合持續(xù)加深，AI+推動(dòng)云服務(wù)需求提升有望受益。2）穩(wěn)健的基本盤(pán)：微信生態(tài)蓬勃發(fā)展，視頻號(hào)小店升級(jí)微信小店，更有利于商家有效觸達(dá)客戶和銷售轉(zhuǎn)化，旨在依托于整個(gè)微信生態(tài)打造統(tǒng)一且可信賴的交易體驗(yàn)；微信搜一搜商業(yè)化檢索量與點(diǎn)擊率同比增長(zhǎng)。核心游戲健康增長(zhǎng)，且具備較多遞延收入有待釋放依托于視頻號(hào)流量的快速增長(zhǎng)及智能化廣告產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，公司廣告業(yè)務(wù)增速保持快速增長(zhǎng)，若消費(fèi)復(fù)蘇廣告主投放預(yù)算有望提升，騰訊作為頭部廣告平臺(tái)有望受益。
　　美團(tuán)：格局改善，利潤(rùn)快速釋放，外賣及到店均有望受益于國(guó)內(nèi)宏觀修復(fù)，外賣開(kāi)啟出海新征程。1）利潤(rùn)快速釋放：在到店格局改善利潤(rùn)率觸底回暖、外賣成本下降、新業(yè)務(wù)扭虧順利進(jìn)行下，公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)加速釋放。2）邊際利好：強(qiáng)消費(fèi)屬性的O2O平臺(tái)公司，2024年整體宏觀經(jīng)濟(jì)較弱，公司外賣單量增速承壓，高性價(jià)比產(chǎn)品供給（如拼好飯）成為單量增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，后續(xù)消費(fèi)的邊際改善有望驅(qū)動(dòng)外賣客單價(jià)回暖。到店業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定，在美團(tuán)、抖音雙方均保持現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)策略情況下利潤(rùn)率有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)回升，線下服務(wù)類消費(fèi)后續(xù)有望持續(xù)修復(fù)，公司到店業(yè)務(wù)將受益。3）潛力方向：公司海外外賣平臺(tái)Keeta9月上線中東市場(chǎng)，有望打開(kāi)新增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；內(nèi)需消費(fèi)不及預(yù)期；產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期